②营收稳步增长，持续增加研发投入提升竞争力。2023 年，公司实现营业收入2.02 亿元，同比增长6.28%；实现归母净利润0.46 亿元，同比下滑18.57%。归母净利润下降主要系技术不断更迭创新，研发投入持续增长所致。随着公司在电气设备智能感知与诊断预警装置领域的持续深耕以及加快发展电化学储能设备业务和钙钛矿光伏业务，预计公司利润将持续增长。變電智能監控龍頭，“
儲能+鈣鈦礦”貢獻新增長極
①變電智能監控龍頭深耕智能電網，積極拓展儲能、光伏新業務。自2002 年公司成立以來，公司致力於電氣設備感知預警裝置及儲能系統的研發、生產和銷售，並提供電力相關技術服務及綜合解決方案。當前公司已經形成了覆蓋“輸電、變電、配電”全鏈路及“高壓、超高壓、特高壓”全電壓等級的數十種智能監測系列產品及在線診斷預警數字化平台。2022 年公司推出高能量密度的電化學儲能系統及安全防護平台發展儲能新業務，2023 年公司投建100MW 鈣鈦礦電池產線，佈局新型光伏業務，爲公司發展貢獻新增長極。
②營收穩步增長，持續增加研發投入提升競爭力。2023 年，公司實現營業收入2.02 億元，同比增長6.28%；實現歸母淨利潤0.46 億元，同比下滑18.57%。歸母淨利潤下降主要系技術不斷更迭創新，研發投入持續增長所致。隨着公司在電氣設備智能感知與診斷預警裝置領域的持續深耕以及加快發展電化學儲能設備業務和鈣鈦礦光伏業務，預計公司利潤將持續增長。
順應電網智能化發展趨勢，智能變電產品存增量空間廣闊2023 年國內電網投資額達到5275 億元，智能電網市場規模在政策推動下持續增長。公司目前主要產品包括電力設備檢測及技術服務、電化學儲能系統和電力相關技術服務，2022 年電力設備檢測及技術服務收入佔比爲65.5%，是公司主要收入來源。變電產品貢獻了電力設備檢測及技術服務業務的主要收入。公司核心優勢產品變電類電氣設備被廣泛應用於電網首批試點智能化變電站示範站及超特高壓等重點項目中。國網規劃2020-2025 期間，預計新增改造合計7450 座智能變電站。對應2020-2025 年國內智能變電站在線監測系統新增和改造的市場空間合計達544.44 億元。
政策市場雙驅動，儲能業務打開成長空間
儲能在促進新能源大規模開發消納、支撐電網安全穩定運行等用能場景中發揮關鍵調節作用。電化學儲能系統具備的多種優勢使其適用於光、風發電等波動較大的可再生能源發電側、電網側和用電側等用能場景。在政策、市場的雙重推動下，電化學儲能系統市場快速增長。國家能源局預計2025 年，新型儲能裝機量將達到30GW 以上。儲能系統業務與公司主營業務高度協同，能夠服務於電力系統，提高電網運行的安全性。公司憑藉物聯網和大數據技術積累，豐富的電氣、機械系統集成經驗，並結合AI 智能及大數據分析技術，推出了商業化儲能系統及應用平台。2023 年11 月公司投建年產2GWh 儲能產品的產線，用以投放至用戶側和電網側實現分佈式儲能。
佈局新型光伏鈣鈦礦業務，開啓全新增長曲線鈣鈦礦電池是利用鈣鈦礦型材料作爲吸光層的新型化合物薄膜太陽能電池。鈣鈦礦電池相對晶硅具備更高的效率上限（33%）和更低的組件成本（極限0.5-0.6 元/W），未來有望大規模應用於地面電站及分佈式光伏領域。目前鈣鈦礦電池處於產業化初期，短期內在電站端相對晶硅還不具備經濟性。但可以憑藉其優秀的透光、多彩、柔性的特點在廣闊的BIPV 場景和晶硅差異化競爭。根據我們測算，2028 年BIPV 市場裝機規模有望達到201GW，若鈣鈦礦組件滲透率達20%，其裝機量可達40GW，市場空間廣闊。2023 年11 月公司積極佈局光伏組件業務，投建年產100MW 鈣鈦礦電池產線，開啓全新增長曲線。鈣鈦礦行業中試線大多側重研發，真實產能不足，無法承接即將爆發的BIPV 需求。公司百兆瓦產線倘若能夠成功投產，將會是上市公司中爲數不多的鈣鈦礦製造標的，具有很強的稀缺性。
首次覆蓋，給予“增持”評級。公司持續深耕智能電網領域，在該領域已具備較強市場地位，並且在持續發展儲能系統業務的同時向鈣鈦礦光伏領域拓展，完善延展公司的產業鏈，打開公司長期成長空間。預計公司2023-2025 年的營業收入分別爲2.02、5.27、10.02 億元，歸母淨利潤分別爲0.46、1.11、1.63 億元，對應2024 年3 月21 日收盤價的PE 分別爲54、23、15 倍。給予“增持”評級。
風險提示：智能電網經營投資不及預期的風險；儲能業務發展不及預期的風險；鈣鈦礦新型光伏項目不及預期的風險；行業規模測算偏差風險；研報使用的信息存在更新不及時風險等。
