2023 年收入低於我們預期，虧損幅度小於我們預期智雲健康公佈2023 年業績：收入同比增長23.5%至36.9 億元，低於我們此前預期，主要受精準營銷和藥店解決方案的拖累；經調整淨虧損錄得7,510 萬元，對應經調整淨虧損率2.0%，虧損幅度小於我們此前預期，主要受益於公司的規模效應和費用管控。
發展趨勢
院內解決方案增長平穩，探索P2M 發展模式。2023 年，智雲健康院內解決方案收入錄得28.7 億元，同比增長31.5%，其中增值解決方案收入同比增長40.1%至23.0 億元，而訂閱解決方案（精準營銷）收入同比下滑13.4%至4.7 億元，主要由於部分SKU 的銷售受去年年初疫情和行業環境的不利影響。在2023 年，智雲健康探索P2M（從患者到工業）的發展模式，與藥企進行戰略合作，依託院內院外的基礎設施佈局，銷售智雲健康擁有所有權、銷售權或其他獨家權利的自營產品，公司已公告依舒佳林、達格列淨和司維拉姆等產品上的佈局，業績會披露公司還在腫瘤、抗過敏和罕見病等領域擁有相關管線。2023 年，P2M 爲院內解決方案帶來的收入貢獻約爲1.0 億元。藥店解決方案2023 年收入同比增長6.9%至6.6 億元，管理層公開表示2023 年公司的資源投入着重於醫院板塊，從2024 年開始預計P2M 業務會逐漸向藥店領域拓展。個人慢病管理解決方案2023 年收入同比下滑15.4%至1.6 億元，公司優化收入結構，專注提高運營效率。
規模效應初顯，虧損幅度收窄。得益於收入的韌性增長與經營槓桿的初步體現，2023 年智雲健康經調整淨虧損率同比收窄9.1 個百分點至2.0%。我們認爲，隨着P2M 業務規模的擴大，公司的利潤水平有望進一步改善。
智雲健康院內板塊完成融資。2024 年1 月12 日，智雲健康發佈公告，子公司安徽智醫慧雲完成2 億元戰略融資，投資方爲國資背景基金。安徽智醫慧雲主要負責運營醫院SaaS 數字化及相關業務，規模佔集團收入約70%，本次融資對應安徽智醫慧雲估值爲47 億元。
盈利預測與估值
考慮到精準營銷等業務面臨的逆風，下調2024 年收入預測21.2%至43.8億元，考慮到公司的規模效應和費用管控，將2024 年經調整淨利潤預測由421 萬元上調整2,694 萬元。引入2025 年預測：預計收入爲51.0 億元，預測經調整淨利潤爲7,883 萬元。維持跑贏行業評級，考慮到行業估值中樞下行，下調目標價60%至4.0 港元（將估值切換至2024 年，基於1.9 倍2024 年P/GP）。公司當前交易於1.5 倍2024 年P/GP，對應37%的上行空間。
風險
宏觀環境的不確定性；行業監管變化；市場競爭加劇；主要客戶流失。