核心觀點
公司淨利潤實現連續7 年實現雙位數提升，淨資產收益率達到5.1%，實現近年最好水平，自由現金流改善。得益於公司近年資本開支管控良好及網絡共建共享，折舊攤銷金額已出現下降。公司2024 年計劃資本開支同比下降12%，考慮到當前5G 網絡投資高峰已過，而6G 投資期仍然較遠，預計公司資本開支將保持穩中有降，這將帶來折舊與攤銷壓力減小，幫助利潤釋放。
事件
2024 年3 月19 日，公司發佈2023 年報，2023 年營業收入達3726億元，同比提升5.0%；EBITDA1 達996 億元；歸母淨利潤達82億元，同比增長12.0%，連續7 年實現雙位數提升。淨資產收益率達到5.1%，實現近年最好水平。
簡評
1、 折舊及攤銷金額同比下降，自由現金流改善。
2023 年公司實現營業收入3726 億元，同比提升5.0%；實現通信服務收入3352 億元，同比增長5%；實現歸母淨利潤82 億元，同比增長12.0%，連續7 年實現雙位數提升，淨資產收益率達到5.1%，實現近年最好水平，自由現金流304 億元，同比增長10.8%。
單季度看，2023Q4 公司實現營業收入909 億元，同比持平；實現通信服務收入826.5 億元，同比增長3.71%；實現歸母淨利潤5.95 億元，同比增長27.26%，2023Q4 利潤增速較快與去年基數較低有關（2022 年公司將光纜類淨殘值率從3%調整爲0%）成本費用端，2023 年公司網絡運行及支撐成本爲600.26 億元，同比增長6.4%，佔營收比爲16.11%，同比增加0.21pct，主要系公司網絡及相關基礎設施規模擴大；折舊及攤銷爲799.57 億元，同比下降2.9%，佔營收比爲21.46%，同比下降1.74pct。主要系公司近年資本開支管控良好及網絡共建共享。
網絡投資拐點已現，2023 年資本開支下降。2023 年公司資本開支爲739 億元，較2022 年下降3 億元，低於2023 年初計劃的769億元。2024 年，公司計劃資本開支650 億元，同比下降12%。當前5G 網絡投資高峰已過，主要投資在算力方面，預計在6G 投資期到來之前，公司資本開支將保持穩中有降，這將帶來折舊與攤銷壓力減小，幫助利潤釋放。
2、 聯網通信業務穩中有進，算網數智業務拓展新增長極。
2023 年，公司調整披露口徑，兩大主業分別爲聯網通信業務與算網數智業務，其中聯網通信業務實現收入2446億元，包含移動聯網、寬帶聯網、電視聯網、專線聯網、通信業務及信息業務六大板塊。移動用戶規模達到 3.33億戶，2023 年淨增用戶達到 1060 萬戶，5G 套餐用戶滲透率達78%，同比提升12pct。固網寬帶用戶達到1.13億戶，同比淨增979 萬戶，千兆用戶滲透率達22%，同比提升6pct。2023 年算網數智業務實現收入752 億元，包含聯通雲、數據中心、數科集成、數據服務、數智應用及網信安全六大板塊，爲公司帶來超一半的新增收入。
3、 聯通雲快速增長，數據服務業務持續領跑。
2023 年聯通雲實現收入510 億元，同比增長41.6%。雲資源覆蓋突破230 個城市。公司着力突破雲服務器操作系統、數據庫和雲災備等關鍵技術難點，滿足客戶定製化場景需求，在政務、醫療、交通、教育等領域打造了一系列標杆案例。數據服務方面，2023 年公司數據服務收入達53 億元，同比增長32%，連續5 年行業份額超過50%，數據處理能力持續提升，日採集數據增量同比翻倍達1.2PB，以歷史最高分通過DCMM5 最高等級認證。目前已經搭建15 個省級政務大數據平台，智慧城市服務區縣總量突破800 個。此外，數據局掛牌成立後，相關領導陸續就位，我們看好公司後續在數據要素市場的發展，在數據要素市場建設逐步完善後，公司掌握的大量優質數據資源有望實現更好地變現。此外，公司數據變現經驗豐富，後續也可以幫助政府、企業實現數據要素價值釋放。
4、 盈利預測與投資建議。
公司各項業務穩中向好，雲計算、大數據等業務保持較快增長。在數據要素市場建設逐步完善後，公司掌握的大量優質數據資源有望實現更好地變現。此外，公司數據變現經驗豐富，後續也可以幫助政府、企業實現數據要素價值釋放。得益於公司近年資本開支管控良好及網絡共建共享，折舊攤銷金額已出現下降。公司2024 年計劃資本開支同比下降12%，考慮到當前5G 網絡投資高峰已過，而6G 投資仍然較遠，預計公司資本開支將保持穩中有降，這將帶來折舊與攤銷壓力減小，幫助利潤釋放。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲91.5、100.4、109.0 億元，對應PE 爲16.2、14.8、13.6X；對應PB 爲0.91、0.89、0.87X。維持“買入”評級。
5、 風險提示。
個人市場競爭加劇，提速降費力度再次加碼，5G 相關應用匱乏，流量增長放緩；雲計算發展不及預期，雲計算 都作爲三家電信運營商的發展重點，此外其它國資企業也有佈局雲計算，可能存在競爭加劇的風險；傳統雲廠商發起雲計算價格戰；數據要素市場發展仍然處於探索期，存在較大的不確定性，諸如數據確權、數據定價仍然存在較大難點，相關技術不成熟，交易過程中數據存泄露風險；涉及個人信息的數據較爲敏感，交易過程中或產生數據產權糾紛；管理層變化經營策略調整。