陽穀華泰公佈2023 年年報。2023 年公司實現營業收入34.55 億元，同比下降1.78%；實現扣非歸母淨利潤2.96 億元，同比下降41.39%。
2023 年收入下降主要是因爲高性能橡膠產品價格下滑，以及對收到的暫未到期的商業承兌匯票提壞賬準備增加。1）分產品看，高性能橡膠助劑、多功能橡膠助劑2023 年營業收入同比分別變化-9.06%、12.33%至20.77、13.68億元，毛利率同比分別變化-8.29、0.45 個百分點至22.99%、21.19%，銷量同比變化21.73%、3.49%至11.75 萬噸、10.43 萬噸，銷售均價分別變化-25.29%、8.54%至1.77 萬元/噸、1.31 萬元/噸。2）2023 年公司銷售毛利率和銷售淨利率分別爲22.31%、8.81%，分別同比變動-5.36、-5.84 個百分點。3）三項費用率同比上升0.84 個百分點至7.46%。其中銷售、管理（不包括研發）、財務費用率同比變化0.33、-0.51、1.02個百分點至2.09%、5.08%、0.29%，2023 年公司研發費用佔收入比例爲2.44%，同比上升0.21 個百分點。
公司裝置運行情況穩定，在建產能豐富，我們看好產能投放帶來的長期增長。
根據公司2023 年年報，2023 年主要橡膠助劑產品設計產能爲20.1 萬噸/年，產能利用率112.46%，年產65000 噸高性能橡膠助劑及副產資源化項目正在建設中。公司預計，2024 年萬噸級粘合劑、年產65000 噸高性能橡膠助劑及副產資源化項目將會投產。年產 9 萬噸橡膠助劑項目、6000 噸/年促進劑DZ 生產裝置、1 萬噸/年橡膠防焦劑 CTP 生產裝置、年產 6.5 萬噸高性能橡膠助劑及副產資源化項目、年產 4 萬噸三氯氫硅聯產6500 噸四氯化硅項目開工進度分別爲46%、83%、47%、11%、11%。
2023 年公司發行可轉債用於年產 6.5 萬噸高性能橡膠助劑及副產資源化項目。公司擬發行可轉債募集資金總額爲人民幣6.5 億元，建成後將形成 55000噸/年硅烷偶聯劑和 10000 噸/年副產品資源化的生產能力，公司預計年均實現銷售收入 8.13 億元、淨利潤1.07 億元。
盈利預測與投資評估。我們預計陽穀華泰 2024-2026 年歸母淨利潤爲3.55、4.04 和 4.54 億元，對應 EPS 分別爲0.87、0.99 和 1.11 元。綜合來看我們給予 2024 年陽穀華泰 12-14 倍 PE 估值區間，對應合理價值區間爲10.44-12.18 元，維持“優於大市”投資評級。
風險提示。在建產能投放不及預期；宏觀經濟下行；原材料市場價格下跌。