事件：公司披露2023 年年報，全年實現歸母營運利潤1180 億元（YoY-19.7%），歸母淨利潤857 億元（YoY-22.8%），可比口徑下新業務價值393 億元（YoY+36.2%）。受長期投資假設回報率下調至4.5%、風險貼現率下調至9.5%影響，2023 年底壽險內含價值達8310 億元。
2023 年全年擬發放每股股息2.43 元（YoY+0.4%），分紅總額連續12年增長。
我們認爲，2023 年年報核心重點在於：1）NBV 表現增速顯著，壽險改革效果顯現。受儲蓄型產品熱銷、個險和銀保改革推動等因素影響，用於計算NBV 新單保費同比+38.9%，拉動個險、銀保NBV 分別同比+40.3%、+77.7%，進而帶動整體NBV+36.2%。2）市場波動加劇，資管虧損拖累利潤。受資本市場大幅波動影響，2023 年資管業務實現歸母淨利潤-207 億元，顯著拖累整體利潤表現。3）調整精算假設，分紅保持穩定。受精算假設調整影響，調整後NBV、EV 較調整前同期口徑分別-20.8%、-10.7%。公司擬派發2023 年末期每股分紅1.5 元，全年每股分紅爲2.43 元（YoY+0.4%），總額連續12 年實現正增長。
NBV 提升顯著，堅持高質量轉型。2023 年公司壽險及健康險業務實現歸母營運利潤1051 億元（YoY-3.2%），可比口徑NBV 爲393 億元（YoY+36.2%），主因受益於“4 渠道+3 產品”戰略深化，代理人人均NBV 增長89.5%。1）代理人結構優化，人均收入顯著提升。截至2023年底個險渠道代理人規模降至34.7 萬人（YoY-22.0%），2023 年人均產能同比+89.5%至90,285 元，新增人力“優+”佔比同比+25.2pct。
2）多渠道共同發力，保單繼續率提升。2023 年銀保渠道、社區網格及其他等渠道貢獻平安壽險NBV 比重達16.5%。其中，銀保渠道NBV同比+77.7%，社區網格組建超1.5 萬人高素質專員隊伍，顯著提升服務成效。2023 年公司壽險13 個月、25 個月保單繼續率分別+2.5pct、+6.8pct 至92.8%、85.8%。
財險綜合成本率小幅提升，保證險虧損影響有望逐步出清。2023 年公司財險實現保險服務收入3135 億元（YoY+6.5%），受保證險和責任險承保虧損影響，財險業務實現營運利潤90 億元（YoY-11.4%），綜合成本率爲100.7%（YoY+1.1pct）。其中，車險保險服務收入2095 億元（YoY+6.1%），車險綜合成本率增長至97.7%。
投資表現仍承壓，總投資收益率爲3%。受市場利率波動、投資資產減值以及市場波動加劇影響，2023 年實現總投資收益率3.0%（YoY+0.6pct），淨投資收益率4.2%（YoY-0.5pct）。從投資結構來看，截至2023 年末，股票、基金佔比分別爲6.2%、3.1%，同比+0.9pct、-0.3pct；債券投資佔比同比+3.5pct 至58.1%。
精算假設調整提升EV 可信度，分紅保持穩健。2023 年末集團內含價值達1.39 萬億元，壽險及健康險業務內含價值達8310 億元。基於對宏觀環境和長期利率趨勢的綜合考量，公司於2023 年審慎下調壽險及健康險業務內含價值長期投資回報率假設至4.5%、風險貼現率至9.5%，調整後NBV、EV 較調整前同期口徑分別-20.8%、-10.7%，將有助於提升公司EV 可信度。此外，公司2023 年擬發放每股股息2.43 元（YoY+0.4%），持續通過提高分紅、回購股票等方式回饋股東。
投資建議：維持買入-A 投資評級。我們預計中國平安2024-2026年EPS 分別爲6.06 元、7.09 元、8.15 元，給予0.57x2024 年P/EV，對應6 個月目標價爲45.54 元。
風險提示：權益市場大幅波動、監管政策不確定性、代理人規模持續下滑等。