我们测算22 年新奥-A 核心业绩中约40%由新奥能源（新奥-H）贡献，即新奥-A 自营业务实现核心利润约38 亿元，我们判断其中1）平台交易气业务核心利润34 亿元，同比+56%，2）舟山接收站核心利润7 亿元，3）新地工程核心利润4 亿元，4）总部费用及甲醇业务经营性亏损合计7 亿元。2023 年核心利潤符合我們預期
新奧股份（新奧-A）公佈2023 年業績：收入1,438 億元，同比-7%；歸母淨利潤71 億元，同比+21%，對應每股盈利2.30 元；核心利潤（公司口徑）64 億元，同比+5%，公司核心利潤符合我們預期，其中，4Q22 核心利潤17.0 億元。公司擬派發每股股息0.91 元，現價對應股息率約4.8%。
22 年公司天然氣銷售量387 億方，同比+6.8%。其中平台交易氣業務實現售氣量51 億方，同比+44%。
我們測算22 年新奧-A 核心業績中約40%由新奧能源（新奧-H）貢獻，即新奧-A 自營業務實現核心利潤約38 億元，我們判斷其中1）平台交易氣業務核心利潤34 億元，同比+56%，2）舟山接收站核心利潤7 億元，3）新地工程核心利潤4 億元，4）總部費用及甲醇業務經營性虧損合計7 億元。
發展趨勢
現貨價格下行或驅動公司國內平台交易氣銷量增速超預期。受益於氣價下行及下游客戶覆蓋面增加，2023 年公司國內平台交易氣銷量同比+110%至31.1 億方。基於當前的全球LNG 供需形勢，我們認爲在淡季JKM 現貨價格存在跌至7-8 美元/MMBtu 的可能。考慮到公司靈活的LNG 現貨交易策略及部分價格敏感的天然氣需求有望在現貨價格下跌後復甦，我們判斷2024 年公司國內平台交易氣銷量增速有望超過目前市場預期的20%。
新奧-A 接近淨現金，派息穩健。公司承諾2023-2025 年度每股分紅不低於0.91/1.03/1.14 元，2023 年派息符合指引。我們測算扣除新奧-H 資產負債表上的現金及有息負債後，新奧-A 自營板塊已接近淨現金，考慮到後續新奧-A 自營業務資本開支規模相對較小，我們判斷公司中長期派息能力仍有較大提升空間。
盈利預測與估值
煤炭資產交割完成，我們下調2024 年淨利潤21.4%至60.8 億元並首次引入2025 年盈利預測67.0 億元。當前股價對應2024/2025 年9.8x/8.9xP/E。截至3 月22 日，我們測算扣除新奧-H 市值後，新奧-A 自營業務交易於約10x 24E P/E。向前看，我們認爲隨着國內平台交易氣銷量增速的提升及新奧-H 城市燃氣業務經營情況修復，公司估值仍有抬升空間，維持跑贏行業評級和25.00 元目標價，對應2024/2025 年12.7x/11.6x P/E，較當前股價有30.6%的上行空間。
風險
LNG價格大幅波動，順價進展不及預期。
