光線傳媒成立於1998 年，深耕影視行業二十餘載，是目前中國領先的民營傳媒娛樂集團。公司業務條線平行開展，真人影視方面，近年來持續推出多款高質量影片，內容供給充沛；動畫業務方面，擁有“彩條屋”和“光線動畫”兩大廠牌，不斷孵化自有IP，致力於打造“中國神話宇宙”體系。隨着電影市場逐步復甦，以Sora 爲代表的AIGC 工具發展迅猛，公司作爲國內頭部IP 公司，有望受益增快製作進度，加速商業化變現能力。
國內頭部IP 公司，AI 助力變現渠道拓展。光線作爲國內頭部IP 公司，旗下動畫廠牌“彩條屋”與“光線動畫”雙線推進，不斷孵化自有IP，打造“中國神話宇宙”體系，進一步提升影響力。未來有望進一步增加IP 衍生品，豐富虛擬人物IP 形象等。當前以Sora 爲代表的AI 創作視頻工具迭代迅速，完全利用AI 創作的影片《Our T2 Remake》已證明了AI 生成長作品的能力，Pika 則從配音的角度出發，於3 月12 日推出Sound Effects 功能，提供了無縫音效集成的解決方案。目前公司規劃每年生產2-3 部動畫電影，預計在AI等技術的幫助下，未來有機會達到每年4-5 部的生產規模。
縱橫佈局影視行業，以綜合實力講好中國故事。公司是中國領先的民營傳媒娛樂集團，深耕影視行業上下游，穩居行業頭部地位。真人影視方面，近年爆品不斷，包括《第二十條》等；動畫電影方面，先後發行《大魚海棠》《哪吒之魔童降世》等精品動畫，積極拓展“中國神話宇宙”獨有IP，儲備項目《哪吒之魔童鬧海》《小倩》等待上映。公司16 年戰投貓眼娛樂，整合電影產業鏈併發揮渠道協同作用，鞏固行業地位。此外公司多次推出里程碑式作品，如《人再囧途之泰囧》打破當時國產片票房記錄，《哪吒之魔童降世》打破國產動畫片票房記錄，可見公司在人才識別、人才培養、劇本創造、影片製作能力、宣發能力方面均較爲強勁。
電影產業強勢復甦，公司業績顯著提升。23 年電影市場總票房達549.2 億元，23 年暑期檔、24 年元旦檔、春節檔均突破歷史新高，居民觀影需求高漲，復甦趨勢顯著。23 年公司順利推出10 部票房過億電影，內容供給充沛，前三季度公司總營收9.40 億元，同比增長37.15%，超過22 年全年水平。此外，23 年貓眼娛樂預計歸母淨利潤8.8-9.3 億元，公司持有其股份，將進一步提升盈利水平。公司毛利率基本維持在35%-50%左右，優於行業水平，除管理費用率波動較大外，其他期間費用均保持相對平穩。
維持“強烈推薦”投資評級。公司真人電影成本控制得當，動畫電影業務成本低、彈性較大，藝人經紀業務持續增長，我們預計公司23/24/25 年分別實現收入11.86/25.14/28.71 億元，同比分別+57.1%/+111.9%/+14.2%，實現歸母淨利潤4.69/10.88/13.75 億元，同比分別+165.7%/+132.2%/+26.4%。
從估值表現來看，公司2024 年預計PE 低於行業平均水平，並非處於較高位置，考慮到公司電影業務業績彈性較大，利潤存在進一步上修的可能性，且公司在AI 領域和IP 儲備領域均具有一定的佈局，我們判斷當前光線傳媒估值仍然具有吸引力，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：影片上映不及預期、線下復甦不及預期、AI 進展不及預期風險。