《劍網3》全平台互通在即，WPS AI 商業化落地有利平台估值提升
考慮到《劍網3》手遊版即將上線、WPS AI 付費測試穩步推進，我們提升公司淨利潤預測至7.86/11.59 億元（前值7.31/11.57 億元），新增2026 年利潤預測15.76億元，同比增速分別爲62.6%/47.4%/36%，對應2024-2026 年攤薄後EPS 0.6/ 0.9/1.2 元，當前股價對應2024-2026 年38.8/26.3/19.3 倍PE。《劍網3》全平台互通有望驅動遊戲業務2024Q2 後收入增速加快；WPS AI 付費測試有望近期開啓，在產品打磨優化成熟後有望帶動WPS 付費率提升並驅動收入增速提升。AI 仍是中長期持續主線，WPS AI 進展有利平台估值提升，維持“買入”評級。
2023Q4 遊戲業務增速放緩，待《劍網3 無界》驅動遊戲業務提速
公司2023Q4 收入同比上升9.4%，同比增速有所放緩，主要由於遊戲業務增速小幅不及預期影響。2023Q4 公司遊戲業務同比增長0.2%，較2023Q3 同比增速15.5%明顯放緩。我們預計2024Q1《劍網3》可能由於缺乏重大更新影響導致遊戲整體收入增速表現平淡。目前公司正全力準備《劍網3 無界》（即手遊版）上線，預計2024 年4 月正式上線後實現全平台互通，從而有望驅動2024Q2 起遊戲收入增速加快。此外公司計劃2024 年四季度繼續上線包括《月影傳說》手遊、《封神緣起》手遊在內的數款新遊戲，深耕武俠賽道。
2023Q4 金山辦公業務增速穩健，WPS AI 即將開啓付費灰度測試金山辦公業務2023Q4 實現同比增長17.9%，主要受個人客戶訂閱收入同比增長26.7%及機構客戶訂閱收入同比增長37.4%帶動；而辦公產品使用授權業務下滑14.8%，分析主要受宏觀環境及信創進展緩慢影響。此外金山辦公於2023 年12月正式關停國內第三方商業廣告業務。公司旗下辦公業務WPS AI 已於2023 年四季度完成備案並公測，結果總體達到預期並即將開始付費灰度測試。WPS AI 圍繞AIGC、Copilot、Insight 三大領域持續打磨產品，核心策略仍爲優先用戶數量、其次提升付費用戶比例、再是提升ARPU。
風險提示：新遊戲表現不及預期，客戶拓展不及預期、競爭加劇、經濟增長放緩。