需求疲软拖累，智能终端量价均有下滑，但市占份额不减：1）公司智能终端以机顶盒业务为主，2023 年受到市场需求疲弱的拖累，相关产品价格、销量同比均下滑，但下半年降幅环比开始收窄。1H23/2H23 智能终端收入同比-28%/-6%。2）公司传统业务依然维持较强的竞争力。机顶盒方面，2023 年公司在中国移动智能机顶盒产品集中采购项目中以第一名中标，累计中选份额28.39%；在中国联通智能机顶盒集中公开采购项目以第四名中标。宽带方面，2023 年3 月在电信集团宽带融合终端集采项目标包中以11%份额中标，在2022-2023 年中国移动智能家庭网关产品集中采购第二批次项目中的中标份额位列第一。2023 年業績低於我們預期
公司公佈2023 年業績：1）收入106.27 億元，同比-11.5%；歸母淨利潤6.02億元，同比-26.8%。擬每10 股派現金紅利1.5 元，現金分紅率28.4%。2）對應4Q23 收入29.99 億元，同比+0.7%；歸母淨利潤1.54 億元，同比+32.8%。
3）公司業績低於我們預期，主要由於智能終端業務需求承壓。
需求疲軟拖累，智能終端量價均有下滑，但市佔份額不減：1）公司智能終端以機頂盒業務爲主，2023 年受到市場需求疲弱的拖累，相關產品價格、銷量同比均下滑，但下半年降幅環比開始收窄。1H23/2H23 智能終端收入同比-28%/-6%。2）公司傳統業務依然維持較強的競爭力。機頂盒方面，2023 年公司在中國移動智能機頂盒產品集中採購項目中以第一名中標，累計中選份額28.39%；在中國聯通智能機頂盒集中公開採購項目以第四名中標。寬帶方面，2023 年3 月在電信集團寬帶融合終端集採項目標包中以11%份額中標，在2022-2023 年中國移動智能家庭網關產品集中採購第二批次項目中的中標份額位列第一。
汽車電子業務快速成長，XR 積極拓展海外：1）根據公司年報，2023 年公司汽車智能業務收入9.83 億元，同比+216%，銷售量超過100 萬套，獲得核心客戶20 個重點項目定點，並新增一汽奔騰、長安阿維塔、吉利銀河系列的新定點。2）XR 業務仍以Pancake 系列爲主，重點面向海外大B 客戶提供定製化項目，在日本、美國、韓國、巴西等市場取得突破，2023 年新增印度客戶。3）運營服務業務2023 年收入3.24 億元，同比+37.7%。
財務分析：1）2023 年毛利率16.7%，同比-0.9ppt；主要由於專業顯示中液晶器件、智能電視及一體機業務毛利率明顯下滑有所拖累。2）公司對費用率管控嚴，2023 年管理費用率、銷售費用率1.7%/4.8%，同比-0.1ppt/-0.2ppt；新業務方面持續投入研發，研發費用率5.7%，同比+0.5ppt。
發展趨勢
展望2024 年，公司在傳統業務方面計劃積極拓展運營商新品類、佈局運營政企業務；AI 與智能終端應用仍是公司MR 產品迭代升級的方向，公司計劃於B 端的教育、培訓、醫療等領域拓展新的海外應用客戶。
盈利預測與估值
考慮智能終端需求恢復晚於預期，我們下調2024 年盈利預測25%至6.8 億元，引入2025 年盈利預測7.58 億元。當前股價對應2024/2025 年20.4x/18.4xP/E。維持跑贏行業評級，基於盈利下調和近期估值修復，我們下調目標價9%至15.5 元，對應2024/2025 年26.2x/23.5x P/E，上行空間28%。
風險
新業務發展不及預期風險；市場需求波動風險；市場競爭加劇風險。