事件：公司發佈2023 年業績。公司23 年實現收入47.6 億港元，同比增長14.2%；實現淨利潤2.2 億港元，同比增長2.1%；實現歸母淨利潤0.28 億港元，同比下降61.6%，主要原因是永續債成本大幅增加。剔除計提CAG 減值影響，公司23 年淨利潤約3.8 億港元，同比增長111%；歸母淨利潤約1.8 億港元，同比增長410%。公司擬派發23 年末期股息1.1 億港元（每股0.15 港元），加上23 年中期股息，公司23 年全年共派發股息2.2 億港元（每股0.3 港元），實際現金分紅率(調整後)約121%，與上年同期分紅金額（每股0.3 港元）持平。
航空需求復甦持續恢復，公司自有機隊規模繼續增長。公司2023 年底自有機隊規模爲165 架（同比增加15 架），其中融資租賃合約飛機48 架（同比減少1 架），經營租賃合約飛機117 架（同比增加16 架），另外公司還代管27 架飛機（同比增加1 架）。2023 年公司向客戶交付新飛機21 架，同比減少7 架。
平均租賃收益率下降，租賃收入大幅上漲。公司2023 年平均租賃收益率約11.4%，同比減少0.5pct，其中融資租賃平均收益率爲13.2%，同比減少0.6pct；經營租賃平均收益率爲11.7%，同比持平。綜合以上，公司2023 年實現租賃收入約42.0 億港元，同比增長18.5%。
飛機交易淨收入下降。公司23 年出售5 架飛機，與上年同期持平，公司2023年來自飛機交易的淨收入爲1.2 億港元，同比下降39.9%。
美元升息導致融資成本增加。公司2023 年經營開支同比上漲25.3%，其中利息開支同比上漲50%，主要因爲美元升息環境下公司融資成本增加，公司2023年計息債務平均實際利率爲6.12%，較上年同期增加1.92pct；折舊開支同比上漲19.3%。另外公司23 年對CAG 項目計提了減值（影響稅後淨利潤約1.6 億港元）；收到1 架俄羅斯飛機的賠償款（1.85 億港元）。
公司未來自有機隊可能下降，以降低資產負債率。公司2024 年計劃交付17架飛機，計劃出售30 架飛機，合計淨減少13 架飛機，主要是爲了降低公司的有息負債和杆杆率，進而幫助公司提升國際信用評級，降低未來的融資成本。
贖回部分永續債。公司2020 年發行2 億美元永續債，由於短期利率抬升導致實際支付成本大幅提高。公司於23 年12 月完成贖回1 億美元永續債，但對公司歸母淨利潤的影響要在後續體現。預計公司未來有望繼續贖回剩餘永續債。
投資建議：全球航空需求快速恢復，飛機價值、租金持續攀升，推動公司收入修復；短期融資成本上漲侵蝕公司利潤釋放。考慮公司短期融資成本上升以及消化永續債仍需要時間，我們下調公司24-25 年歸母淨利潤預測53%/19%分別至3.4 億港元、6.3 億港元，新增26 年歸母淨利潤預測7.6 億港元；考慮公司未來盈利仍有望受益於美元降息，維持公司“增持”評級。
風險提示：經濟下行導致航空需求下降；新飛機、二手飛機價格下跌；公司融資成本上升；法律會計政策等變動導致公司實際稅率上漲。