事項：
中國平安發佈2023 年年度報告。2023 年，公司實現新業務價值392.62 億元，同比+36.2%；截至2023 年年末可比口徑下人身險內含價值9301.60 億元，同比+6.3%。歸母營運利潤1179.89 億元，同比-19.7%；歸母淨利潤856.65 億元，同比-22.8%；ROE 達到9.7%，同比-3.5pct；歸母淨資產8990.11 億元，同比+3.4%。淨/總/綜合投資收益率4.2%/3.0%/3.6%，同比-0.5pct/+0.6pct/+0.9pct。
全年股息每股2.43 元，同比+0.4%。
評論：
高質量代理人+價值銀保雙驅，量爲主導，人身險達成NBV 高增。可比口徑下，2023 年實現新業務價值392.62 億元，同比+36.2%；首年保費1657.84 億元，同比+38.9%；新業務價值率23.7%，同比-0.5pct。基於最新的投資回報率和風險貼現率等假設，人身險業務實現新業務價值310.80 億元，與原假設相比-20.8%，新業務價值率18.7%。從渠道結構來看，代理人渠道貢獻NBV321.69億元，同比+40.3%，新單同比+59.3%，新業務價值率同比-4.3pct 至32%；受益於平安銀行獨家代理模式深化與外部銀行合作網點拓展，銀保渠道貢獻NBV36.43 億元，同比+77.7%，新單同比+69.1%，新業務價值率同比+0.9pct 至20.1%。
代理人轉型持續深化，清虛提質成效顯著。截至2023 年年末，個人壽險代理人數量同比-22.0%至34.7 萬人，降幅較2022 年（-25.9%）小幅收窄。平安壽險堅定高質量轉型，着重培養高績效團隊。2023 年新增人力中“優+”佔比同比+25.2pct，代理人活動率同比+2.5pct，人均月收入同比+39.2%至9813 元。
受益於人數攤薄與績優佔比提升，可比口徑下2023 年代理人人均NBV 同比+89.5%至90285 元。此外，保單質量亦明顯上行，13/25 個月保單繼續率分別同比+2.5pct/6.8pct 至92.8%/85.8%。
個人業務新單亮眼，傳統險/萬能險貢獻規保主要增速。2023 年人身險業務實現規模保費6019.34 億元，同比+10.9%。從繳別結構來看，個人業務中新業務1819.73 億元，同比+52.2%；其中期繳保費合計1063.76 億元，同比+26.0%，期躉比有所下行。從險種結構來看，傳統險與萬能險貢獻主要增速，其中傳統險達成規模保費1634.80 億元，同比+35.0%，佔比27.2%；萬能險1157.59 億元，同比+36.6%，佔比19.2%；分紅險/年金/長期健康險/意健險同比均下降，分別佔比10.4%/18.3%/18.2%/6.6%。
產險保費保持景氣度，受信用保證險影響出現承保虧損。2023 年平安產險實現保險服務收入3134.58 億元，同比+6.5%；整體COR 達100.7%，同比+1.1pct，主要受信用保證險拖累，剔除後COR 爲98.4%。整體險種結構上，非車佔比有所上行。2023 年車險實現保險服務收入2095.38 億元，同比+6.1%；非車險（剔除意健險）820.41 億元，同比+12.9%；意健險同比-9.3%。車險保持良好盈利水平，2023 年 COR 爲97.7%，剔除自然災害影響爲96.6%。非車險方面，僅健康保險/企財險實現承保盈利，COR 對應爲95.2%/97.7%；信用保證險/責任險/意外險分別爲131.1%/106.3%/106.0%，其中意外險同比+11.5pct。公司2023Q4 已暫停融資性保證保險業務，未來將逐步出清存量風險業務，提升產險整體盈利能力。
淨投資收益率下行，總/綜合投資收益率上行。截至2023 年年末，公司保險資金投資組合規模超過4.72 萬億，較年初+9.0%。2023 年，公司實現淨/總/綜合投資收益率4.2%/3.0%/3.6%，同比-0.5pct/+0.6pct/+0.9pct。配置結構上，固收類佔比68.3%，同比+2.2pct，其中債券投資58.1%，同比+3.5pct；權益類（股權型金融資產+長股投）佔比17.3%，同比-0.2pct，其中股票與基金佔比9.3%，同比+0.6pct；非標占比8.8%，同比-1.5pct；不動產投資4.3%，同比-0.4pct。
考慮新金融工具準則，股票投資中FVOCI 佔比59.9%，較中期-7.1pct。
主業穩健，短期投資波動影響淨利潤下行。2023 年公司實現歸母營運利潤1179.89 億元，同比-19.7%。集團三大核心業務（人身險、產險、銀行）合計歸母營運利潤1,409 億元，同比小幅下降2.8%。其中，剔除同期一次性事項及下調投資收益率影響後，人身險板塊實現營運利潤同比+0.6%；銀行業務同比+2.1%。產險/科技業務板塊分別實現歸母營運利潤同比-11.4%/-65.1%。資管業務出現虧損，歸母營運利潤-207.47 億元，主要原因在於部分資產進行撥備與減值。在營運利潤基礎上，受權益市場震盪影響，短期投資波動虧損326.92 億元，受此拖累2023 年公司實現歸母淨利潤856.65 億元，同比-22.8%。
2023年公司壽險及健康險業務內含價值長期投資回報率/風險貼現率假設分別下調0.5pct/1.5pct 至4.5%/9.5%。截至2023 年末，可比口徑下壽險內含價值達到9301.60 億元，同比+6.3%。新假設下內含價值達到8309.74 億元，與原假設相比-10.7%，集團內含價值13901.26 億元。我們認爲，在長期利率持續下行+資產荒背景下，公司投資收益率假設下調有助於更爲審慎進行資產負債匹配，風險貼現率假設下調亦有助於公司穩健發展、夯實報表基礎。
投資建議：2023 年公司NBV 增速持續跑贏行業，主要得益於產品政策切換、代理人改革成效兌現、銀保渠道持續價值轉型。產險穩健增長，但保證險持續對COR 形成壓力，預計後續公司將通過出清高風險業務、優化結構等方式提高整體盈利水平。資產端方面，資本市場共振下淨投資收益率下行，但總/綜合投資收益率呈現上行趨勢。展望2024 年，考慮報行合一、以及3.0%時代第一個完整年度保單銷售情況，同時結合公司持續推進“4 渠道+3 產品”策略，預計NBV 壓力下前行，仍能維持正增趨勢。考慮新舊準則切換，我們下調2024-2026 年預測EPS 爲6.7/7.5/7.9 元（2024-2025 年前值爲8.1/9.6 元），預計2024年PEV 爲0.7 倍，對應目標價56.6 元，維持“強推”評級。
風險提示：監管變動、代理人改革不及預期、長期利率下行、權益市場震盪