事件：公司發佈 2023 年年度報告，公司 2023 年全年實現營業收入 28.69 億元（ +47.99%）， 歸母淨利潤18.58 億元（ +47.08%）， 扣非淨利潤18.31 億元（+52.95%），經營性現金流19.54 億元（+63.67%）；2023Q4 實現營業收入6.99億元（+55.55%），歸母淨利潤4.40 億元（+59.00%），扣非淨利潤4.36 億元（+87.73%）。
核心產品放量驅動業績高增，口碑基礎及品牌力持續夯實。2023 年公司業績實現大幅增長，一方面由於去年同期基數較低，另一方面受益於核心產品的持續放量，同時公司依託行業龍頭地位和品牌認可度，在消費弱復甦環境下展現了自身較強的經營韌性。分業務來看， 1） 溶液類： 實現營收16.71 億元（+29.22%），毛利率94.48%（+0.25pct），核心產品“嗨體”穩步增長，安全性及有效性廣受下游醫療機構及終端消費者認可；2）凝膠類：實現營收11.58億元（+81.43%），毛利率97.49%（+0.97pct），全球首款獲批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑“濡白天使”延續良好增長勢頭，在全國不同機構間快速滲透，成爲公司構築現象級產品矩陣的有力支撐點。
產品結構改善驅動毛利提升，專業團隊打造強化營銷能力。2023 年公司盈利能力進一步提升，毛利率同比提升0.25pct 至95.09%，主要得益於高毛利的凝膠類產品收入佔比提升（40.35%，+7.4pct）。此外，公司持續調整營銷體系、擴充團隊，拓展並深化客戶合作，運營全軒醫學苑、妙手大師、輪廓美學創造營等多個學術品牌，推動行業提升專業化程度。截至2023 年12 月31 日，公司擁有超400 名銷售和市場人員，覆蓋全國約7,000 家醫美機構，直銷與分銷佔比分別達62.26%/37.74%，公司銷售費用率略有提升至9.07%（+0.68pct）。
堅持研發鞏固技術儲備，構建差異化強產品矩陣。2023 年公司研發2.50 億元（+44.49%），佔營收比例爲8.72%，持續通過自主研發與對外合作方式提升研發產出。目前公司在研管線中具有多項重磅產品，1）“寶尼達2.0”：新增頦部填充適應症，處註冊申報階段；2）注射用A 型肉毒毒素：用於改善眉間紋，處註冊申報階段；3）二代面部埋植線：用於軟組織提升，處臨床試驗階段；4）利多卡因丁卡因乳膏：用於成人淺層皮膚手術前對皮膚局部麻醉，處臨床試驗階段；5）注射用透明質酸酶：用於溶解透明質酸，處臨床前在研階段。
此外，公司與質肽生物合作引入司美格魯肽產品，且以5000 萬元投資持有其4.89%股權，同時與韓國Jeisys 簽署《經銷協議》，獲Density 和LinearZ 醫美設備及耗材在中國內地的推廣、分銷、銷售和相關服務。
投資建議：公司作爲國內醫美龍頭企業， 核心產品嗨體穩健增長， 濡白天使等高附加值產品加速放量，在研管線有序推進。隨着監管逐漸趨嚴，公司作爲合規醫美龍頭，市佔率有望進一步提升。我們預計公司2024 年-2026 年歸母淨利潤分別爲24.84/32.99/43.37 億元，同比增長33.64%/32.85%/31.45%，EPS分別爲11.48/15.25/20.04 元，當前股價對應2024-2026 年PE 爲30/22/17 倍，維持“推薦“評級。
風險提示：消費復甦節奏不及預期的風險、政策不確定性的風險、新產品推廣不及預期的風險、新產品上市進展不及預期的風險。