核心觀點
2023 年3 月20 日，京東健康公佈2023 年全年業績，2023年公司實現營收535.3 億元，同比增長14.54%，實現Non-IFRS 淨利潤41.35 億元，同比增長58.06%。2023 年公司全年活躍用戶數達到1.72 億，同比增長11.47%，驅動營收保持穩健增長，其中3P 增長快於1P，帶動利潤率回升。隨着未來醫保打通線上有望繼續推進，公司作爲醫藥電商賽道頭部選手有望迎來穩健發展。
事件
2023 年3 月20 日，京東健康公佈2023 年全年業績，2023年公司實現營收535.3 億元，同比增長14.54%，實現Non-IFRS淨利潤41.35 億元，同比增長58.06%。
簡評
年度活躍用戶數穩健增長，三方商家數大幅提升。2023 年京東健康全年活躍用戶達到1.72 億，同比增長11.47%，較2022 年淨增1770 萬。2023 年公司加大對第三方商家的支持力度，通過活躍的用戶群體和數字化運營體系的賦能，幫助商家快速成長，截至2023 年底，京東健康第三方商家數量超過5 萬家，同比增長超過100%。2023 年公司進一步夯實醫藥健康供應鏈基礎設施建設，持續擴大覆蓋全國的倉庫網絡和全溫區配送服務範圍，依託國內24 個藥品倉和超100 個醫療器械、營養保健品倉，已經實現全國225 個城市當日達，386 個城市次日達。
營收保持穩健增長，3P 增長快於1P。2023 年公司實現營業收入535.3 億元，同比增長14.54%，其中，銷售醫藥和健康產品所得商品收入爲456.53 億元，同比增長13.1%，儘管電商大盤景氣疲弱，但京東健康1P 的增長明顯快於京東自營的帶電品類和FMCG 品類等。線上平台、數字化營銷及其他服務的收入由2022年的63.69 億元同比增長23.67%至2023 年的78.77 億元，增速高於1P，主要因爲平台廣告數量增加導致的數字營銷服務費增長以 及線上第三方商家的銷量增加導致的佣金費用增長。前兩年疫情對POP 商家衝擊比對自營的衝擊更爲明顯，京東健康3P 和1P GMV 佔比此消彼長，但我們認爲3P 佔比下降的趨勢在未來有望得到緩解，對應到公司毛利率的下行趨勢也有望得到扭轉。
毛利率回升，淨利率顯著改善。受3P 收入佔比提升的帶動，2023 年公司毛利率同比增長1pct 至22.17%，公司毛利潤達118.65 億元，較2022 年增長19.74 億元。未來隨着3P 賣家的繼續提升，毛利率有望繼續改善。
期間費用方面，2023 年公司管理費用率同比下降0.87pct，銷售費用率和研發費用率同比提升0.26pct 和0.01pct。
受益於期間費用率改善以及毛利率提升，公司利潤率大幅改善，2023 年公司實現經調整淨利潤41.35 億元，同比增長58.06%，對應淨利潤7.73%，2022 年爲5.60%。
技術創新推動普惠醫療落地，大模型助力降本增效和體驗升級。京東健康依託自身深厚技術積澱，積極賦能行業數智化轉型，不斷以技術驅動普惠醫療落地。2023 年，京東健康發佈了醫療大模型“京醫千詢”，這是行業內首個實物與服務相聯通、知識與數據相融合的醫療大模型，整合了大量的臨床實踐指南、醫學文獻和專家知識。2023 年內，基於大模型等技術創新，京東健康面向在線執業醫生推出一系列解決方案，包括雲診室、診後隨訪、專家聯合會診、臨床科研、醫生IP 品牌孵化、“智能醫生助手”工具等，不斷優化醫生在線診療效率、質量和執業安全。
盈利預測與估值：我們預測京東健康2024-2025 年營業收入分別爲616.24 億元和740.79 億元，Non-IFRS淨利潤分別爲41.92 億元和55.54 億元，對應淨利率分別爲6.80%和7.50%。給予京東健康2024 年25 倍PE，對應目標價36.22 港幣，給予“買入”評級。
風險提示：醫保線上打通進展低預期；其他針對互聯網醫療的政策風險；京東健康用戶下沉低預期，京東健康相對京東集團的用戶滲透率提升低預期，京東集團用戶增長低預期；藥品線上滲透率提升低預期；京東健康自營品類結構改善不及預期，自營毛利率提升低預期；京東健康自營毛利率較傳統線下藥房公司毛利率未顯著改善；京東健康3P GMV 佔比提升低預期；京東健康整體毛利率提升低預期，降本增效不及預期，利潤率提升低預期；醫藥電商賽道近場電商模式對遠場電商模式的衝擊，來自美團買藥和餓了麼買藥的競爭；中美關係發展的不確定性；人民幣匯率超預期貶值；其他影響港股互聯網整體表現的海外風險因素。