事件：公司發佈2023 年年度報告，23 年公司實現營業收入930 億元，同比增長12.7%，實現歸母淨利潤-14 億元，同比增長14.7 億元。其中，公司Q4 單季實現營業收入232 億，同比下降6.4%，環比下降7.1%，實現歸母淨利潤-6.9億元，同比增長1.8 億元，環比下降9.6 億元。
點評：
化工市場需求低於預期，致23 年Q4 業績承壓：2023 年Q4，銷售均價方面，公司柴油、汽油、航空煤油、PX、聚乙烯、聚丙烯銷售均價分別爲7412 元/噸、9026 元/噸、3821 元/噸、7375 元/噸、8174 元/噸、8073 元/噸，分別同比+5%、+3%、-44%、+5%、+6%、+2%，分別環比+9%、+1%、-6%、-6%、+17%、+19%。產量方面，公司柴油、汽油、航空煤油、PX、聚乙烯、聚丙烯產量分別爲70 萬噸、86 萬噸、56 萬噸、17 萬噸、11 萬噸、8 萬噸，分別同比-28%、+11%、+92%、-2%、-6%、-29%，分別環比-18%、-3%、+3%、-2%、-24%、-23%。銷量方面，公司柴油、汽油、航空煤油、PX、聚乙烯、聚丙烯銷量分別爲74 萬噸、87 萬噸、34 萬噸、17 萬噸、11 萬噸、9 萬噸，分別同比-24%、+15%、+42%、0%、0%、-20%，分別環比-12%、-4%、-9%、-3%、-11%、-12%。價差方面，煉油、PX、聚丙烯價差分別爲737 元/噸、1529 元/噸、641元/噸，分別同比+37 元/噸、+299 元/噸、+79 元/噸，分別環比+63 元/噸、+68元/噸、-100 元/噸。23Q4 化工市場需求低於預期，公司石化產品盈利下滑，致Q4 業績承壓。
碳纖維項目逐漸投運，新材料佈局穩步推進：碳纖維復材性能優異，下游需求良好，應用領域廣泛，預計“十四五”期間，碳纖維復材將迎來高速發展期，未來發展空間廣闊。23 年，公司2.4 萬噸/年原絲、1.2 萬噸/年 48K 大絲束碳纖維項目一階段已投運；百噸級高性能碳纖維試驗裝置已投運。公司堅持做強“碳纖維”等中高端新材料核心產業，以聚烯烴、彈性體、碳五下游精細化工新材料爲突破和延伸的中高端新材料產業鏈的發展戰略，錨定數智化、綠色創新高質量發展方向，加快推進轉型升級。此外，公司加快高質量發展項目建設及產業鏈佈局，穩步推進全面技術改造和提質升級、熱塑性彈性體、熱電機組清潔提效改造等重點工程項目建設。隨着在建項目穩步推進，公司新材料佈局有望持續完善。
盈利預測、估值與評級：油價高位公司煉化板塊盈利能力承壓，因此我們下調公司2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計公司2024-2026 年的淨利潤分別爲3.11（下調58%）/6.59（下調24%）/10.45 億元，對應EPS 分別爲0.03/0.06/0.10 元。公司碳纖維項目穩步推進，未來發展空間廣闊，因此維持對公司A 股、H 股的“增持”評級。
風險提示：原油價格大幅波動風險，下游需求不及預期風險。