本報告導讀：
公司發佈2023 年報，業績符合預期，營收利潤均保持高增速，在研管線穩步推進，核心管線預計未來4 年內依次遞交NDA，有望進一步賦能業績增長。
投資要點：
維持“增持”評級。 公司發佈2023年報，實現營業收入10.14億元(+22.8%)，主要得益於①核心產品益賽普持續加大市場滲透提升銷量；②賽普汀和健尼哌的快速放量；③腫瘤管線與瀋陽三生合作及授權的部分款項確認；歸母淨利潤2.95 億元(+497.6%)，主要得益於：①綜合毛利率的提升；②費用控制能力提升；③研發投入資本化增加、費用化減少。考慮到後續仍有較大授權收入確認以及研發費用率持續下滑，維持24-25 年EPS 至0.49/0.50 元，新增26 年EPS 0.54 元，根據DCF 估值法，給予目標價30.96元，維持“增持”評級。
益賽普小幅增長，賽普汀、健尼哌持續高增長。分板塊看，醫藥製造收入8.42 億元(+17.3%)，佔比約83%。其中：①益賽普收入5.72 億元(+7.8%)，在降價的背景下仍保持增長主要由於新預充針劑型23Q2 上市以及覆蓋醫院的增加；②賽普汀收入2.26 億元(+41.8%)，高增速得益於覆蓋醫院的增加及認可度的提升；③健尼哌收入0.44 億元(+59.4%)，主要由於低基數效應以及滲透率的提升。我們預計2024 年賽普汀、健尼哌仍有望維持高增速，益賽普儘管有降價擾動但滲透率有望進一步提升收入有望保持穩定。
疊加2024 年相應授權收入的確認，預計全年收入仍有望維持穩健增長。
在研管線穩步推進，608 預計2024 年遞交NDA。四款核心產品608、613、611、610 預計將依次在2024-2027 年遞交首個適應症NDA。608 預計2024年底遞交銀屑病NDA；610 預計2024 年啓動III 期入組，611 成人中重度AD 及613 痛風性關節炎預計在2024 年內均完成III 期入組。在研管線穩步推進，商業化團隊在免疫領域有一定基礎，期待覈心產品商業化。
催化劑：608 遞交NDA、611 和613 完成III 期臨床入組風險提示：研發失敗風險、銷售不及預期風險、競爭格局惡化風險