事件:
2024 年3 月19 日，陽穀華泰發佈2023 年年度報告：2023 年實現營業收入34.55 億元，同比減少1.78%；實現歸母淨利潤3.04 億元，同比-40.96%；實現扣非歸母淨利潤2.96 億元，同比-41.39%；銷售毛利率22.31%，同比下降5.36pct；銷售淨利率8.81%，同比下降5.84ct；經營活動現金流淨額爲3.22 億元。2023Q4 單季度，公司實現營業收入8.28億元，同比+0.91%，環比-14.06%；實現歸母淨利潤爲0.45 億元，同比-41.42%，環比-9.90%；經營活動現金流淨額爲0.62 億元，同比增加0.74億元，環比+19.39%；銷售毛利率爲19.09%，同比下降8.22pct，環比增加0.69pct；銷售淨利率爲5.44%，同比下降3.93pct，環比增長0.25pct。
投資要點:
2023 年高性能橡膠助劑售價下行，毛利率同比下降2023 年實現營業收入34.55 億元，同比減少1.78%；實現歸母淨利潤3.04億元，同比-40.96%；實現扣非歸母淨利潤2.96 億元，同比-41.39%。公司營業收入、淨利潤較上年同期下降主要原因是：公司2023 年高性能橡膠產品價格下滑，以及對收到的暫未到期的商業承兌匯票計提壞賬準備增加。截至2023 年12 月31 日，公司商業承兌匯票組合賬面價值爲1.05億元，對應計提壞賬準備2771 萬元，計提比例26%。2023 年公司的高性能橡膠助劑營收爲20.77 億元，同比-9.06%，毛利率爲22.99%，同比下降8.29 個百分點。
2023Q4 單季度營收同比小幅增長，歸母淨利潤同比下降2023Q4 單季度，公司實現營業收入8.28 億元，同比+0.91%，環比-14.06%；實現歸母淨利潤爲0.45 億元，同比-41.42%，環比-9.90%。
Q4 淨利潤4499 萬元，環比減少494 萬元；毛利潤爲1.58 億元，環比下降了1920 萬元。原材料方面，防焦劑主要原料是環己烷、離子膜鹼，促進劑主要原料是叔丁胺、苯胺等，不溶性硫磺主要原料是液體硫磺等。
Q4 環己烷價格有一定程度的下降，液體硫磺和苯胺的價格有所上漲。據wind，Q4 環己烷均價爲6970 元/噸，環比-5.52%，液體硫磺均價爲969元/噸，環比+5.29%，苯胺均價12034 元/噸，環比+3.69%。Q4 財務費用爲847 萬元，環比下降223 萬元。信用減值損失363 萬元，環比減少391 萬元。
新建產能順利推進，公司技術壁壘較高
公司作爲以防焦劑、促進劑、不溶性硫磺等爲核心產品的綜合性橡膠助劑供應商，在全球範圍內具有較強的競爭力。公司的防焦劑CTP 產銷量約佔全球60%以上的市場份額，保持領先優勢；公司目前是繼美國富萊克斯、日本四國化成工業株式會社之後第三家掌握連續法不溶性硫磺產業化技術的公司，產品競爭力已得到市場充分認可；公司促進劑M 採用的“溶劑萃取法”大幅度減少了“三廢”排放。
截至2023 年末，公司在建項目包括年產9 萬噸的橡膠助劑項目，6000噸/年促進劑DZ 生產裝置、1 萬噸/年橡膠防焦劑CTP 生產裝置、年產6.5 萬噸高性能橡膠助劑及副產資源化項目、年產4 萬噸三氯氫硅聯產6500 噸四氯氫硅項目，新項目投產將貢獻新的增量。
盈利預測和投資評級考慮公司主營產品價格下滑，我們下調2024-2026 年業績預期，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲4.04、5.25、6.66 億元，對應PE 分別爲9、7、5 倍。考慮公司在橡膠助劑的研發優勢，維持公司“買入”評級。
風險提示項目投產不達預期風險，產品價格下滑風險，產品需求下滑風險，工廠安全環保生產風險，行業產能大幅擴張的風險。