本報告導讀：
公司計提商譽減值3.61 億元，主要是陽光城時期收購的危廢項目，扣除商譽影響後業績符合預期。公司新能源業務有序推進，環保訂單充足，經營性現金流大幅改善。
投資要點：
維持“增持”評級 。根據公司業績和經營情況，我們下調公司2024-2025、增加2026 年預測淨利潤分別爲14.14（-21%）、17.05（-27%）、21.07 億元，對應EPS 分別爲1.31、1.58、1.95 元，下調公司目標價至18.41 元。
商譽減值一次性影響公司業績，扣除商譽減值後業績符合預期。2023 年公司實現收入109.73 億元，同比下滑8%；歸屬淨利潤5.09 億元，同比下滑37%；扣非歸屬淨利潤3.47 億元，同比下滑47%。業績下滑主要由於：
本期計提商譽減值準備合計3.61 億元，我們認爲商譽主要是陽光城時期收購的危廢項目遺留；新能源業務均處於建設期，發生建設期費用約8000萬元；公司歷史項目一次性支付營業外賠償款及對外捐贈約3600 萬元。
商譽計提後完全擺脫歷史包袱，輕裝上陣，新能源業務有序推進，環保在手訂單充足。1）風光方面，公司依託於紫金礦山的清潔能源業務全面展開，近1GW 的風光綠電項目建設順利推進中。同時緊貼紫金在海外和國內的資源，還有一批項目正進行前期工作。2）儲能方面，龍淨蜂巢一期2GWh PACK 產線於2023 年8 月投產；上杭5GWh 磷酸鐵鋰儲能電芯項目已於 2024 年1 月順利投產；2023 年公司在手儲能合同15.6 億元。3）環保主業方面，2023 年公司新增環保工程合同102.87 億元，同比增長5%，期末在手環保工程合同185.10 億，充足在手訂單有力支撐業績增長。
經營性現金流大幅改善。公司現金流管理水平突出，加大回款力度之後，2023 年公司經營活動現金流量淨額17.06 億元，同比增長104%。
風險提示：煙氣設備銷售、固危廢項目經營、新能源業務拓展低於預期等。