事項：
公司發佈2023 年年報，2023 年實現收入1344.3 億元，同比增長35%；歸母淨利潤50.3 億元，同比增長2%，以股代息每股分紅1.3 港元。
平安觀點：
收入利潤雙增長，銷售表現韌性十足。行業調整期公司收入、歸母淨利潤雙雙實現正增長，2023 年分別同比增長35%、2%；但歸母淨利潤增速不及收入，主要繫結算毛利率下滑（2023 年毛利率11.1%，同比下滑4.2pct）、合聯營公司業績貢獻減少、少數股東損益增加。2023 年全口徑銷售額同比增長11.7%，銷售增速位居主流房企前列；銷售回款率98%，維持較高水平；進駐的70 餘個城市中，46 城進入當地銷售榜單TOP10。
土儲結構健康，歷史包袱輕，項目流速好。根據中指（公開市場拿地）及克而瑞（全口徑銷售）數據，公司2023 年在公開市場拿地銷售面積比、拿地銷售金額比分別爲45.6%、59.7%，均位居50 強房企TOP1。2023年公司新增78 宗土地，全口徑拿地金額1169 億元，全口徑拿地貨值2180億元，拿地權益比（貨值口徑）73%；截至2023 年，公司土儲貨值2668億元，其中一二線佔比84%，2022 年以來新獲取項目佔比7 成；年內達售的推貨去化率71%，保持良好去化率。
財務與資產結構優勢強化，高分紅回報股東。公司 “三道紅線”指標持續優化，剔除預收賬款的資產負債率、淨負債率、現金短債比分別爲61.6%、33.6%、4.7 倍。存貨及貨幣資金合計佔總資產比重76%；平均融資成本3.75%，較2022 年末下降58bp，年內新增銀行借款平均利率僅2.2%，融資優勢持續凸顯。2023 年年度每股分紅1.3 港元，分紅率52%，股息率10%（按2024 年3 月21 日建發國際集團收盤價計），慷慨回報股東。
投資建議：公司背靠廈門國企建發集團，大股東支持與市場化經營機制下逆境突圍，依靠精細化產品定位與聚焦區域佈局銷售表現優於同業，多元化融資工具加持下積極拿地擴儲，有望在行業洗牌中進一步擴大市場份額；考慮短期毛利率或將持續承壓，資產減值壓力仍存，我們下調公司2024-2025 年EPS 預測，分別爲2.70 元（原爲3.52 元）、2.73 元（原爲4.17 元），新增2026 年EPS 預測2.75 元，當前股價對應PE 分別爲4.7 倍、4.7 倍、4.6 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：1）公司毛利率存在下滑風險：若銷售景氣度持續下滑，房企“以價換量”加劇，仍將制約結算端毛利率；2）拿地力度不及預期風險：若後續土拍規則調整或地市波動，公司擴充土儲或將受阻，亦對未來銷售規模增長產生制約；3）政策改善不及預期：受到房企信用事件波及影響，合作開發項目銷售去化預期或受合作方信用資質影響，若後續合作方發生信用風險事件，亦對公司銷售去化產生阻礙。