核心觀點：上海電影戰略佈局涵蓋IP 業務的深度開發、院線業務的創新升級，以及與上影集團的緊密協同。這些因素共同構成了公司未來增長的堅實基礎。
IP 和影院主業齊頭並進，上市公司和上影集團協同發展。公司的IP 業務不僅是第二增長曲線，也能帶動影院人流和賣品銷售。上影集團不僅是上影股份的大股東，也爲上影集團的IP 開發提供較多支持，上市公司的IP 業務反過來也拉動集團的文旅地產經濟效益。
影院業務：構建基本盤，影城煥新升級和電影大盤復甦共振。Alpha：
上海影城煥新升級，採用多元化營銷策略，有效提升票房和觀影人次，降低經營成本，增加利潤空間。此外，公司的IP 業務有助於促進其現有的影院和賣品業務發展，影院業務也反過來放大了IP 的影響力。Beta：
2024 年元旦檔和春節檔票房表現略超預期，展望暑期和國慶檔，重磅電影的上映有望推動大盤繼續增長；上海地區電影票房佔比也有望隨着進口片票房佔比的提升而提升。
IP 業務：有望成爲集團資源整合的抓手，潛力值得期待。市場對於公司IP 開發的擔憂主要在於，IP 變現空間難以計算、IP 誕生年份較早、IP煥新效果尚不確定。但我們認爲，精確的錯誤，不如模糊的正確，相比於計算每一個IP 的估值，我們更應該關注公司的IP 戰略，以及該業務對影院主業、對集團整體戰略的重要意義。我們認爲，相比於短期的挑戰，更應着眼長期的發展空間，老IP 煥新和新IP 培育的過程固然面臨諸多挑戰，但通過矩陣式開發、線上線下聯動、多渠道滲透的方式，IP有望逐步滲透進人們的日常生活；AI 也有望降低IP 開發和IP 變現的成本並提升產能。經典動畫IP 不僅具有深厚的文化底蘊，還蘊含着巨大的商業價值，可以通過續作、衍生品、跨界合作等多種方式進行創新和延伸，爲公司帶來新的增長點。
盈利預測與投資評級：我們認爲上海電影作爲上海地區的院線龍頭，有望受益於電影大盤的回暖。在行業的正β基礎上，公司基於“影院+”、“IP+”、“AI+”戰略佈局，有望獲得超過行業平均增速的正α。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲1.2/2.6/4.2 億元，當前股價對應PE 分別爲124/59/37 倍。我們認爲公司2025 年合理市值應爲204.9 億元，對應PE 爲49 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：電影票房表現不及預期，AI 技術發展不及預期，IP 煥新及開發不及預期。