2023 年核心利潤yoy-4.8%，下調盈利預測與目標價
新奧能源發佈年報，2023 年實現營業收入1139 億元（yoy+3.5%），核心利潤75.9 億元（yoy-4.8%），核心利潤略高於我們此前預測（73.7 億元）；天然氣零售量yoy-3.1%，零售價差0.50 元/方，泛能銷量yoy+56%，新接駁數185 萬戶（yoy-11%）。考慮到新增客戶與用氣需求變化，下調零售氣量增速預測，我們將24-25 年核心利潤下調至70.1/76.5 億元（前值：81.2/93.9億元），引入26 年核心利潤預測83.4 億元。我們將目標價調至88 港幣，基於13 倍2024 年預測PE 和港幣兌人民幣最新匯率0.92（前值：99 港幣，基於14 倍2023 年預測PE），目標PE 等於3 年動態PE 均值。公司2023年擬每股派息2.95 港元（中期0.64+末期2.31），核心利潤派息比例40%（yoy+3pp），當前股息率4.6%。我們預計公司24-26 年自由現金流與派息比例有望向上，維持“買入”。
零售氣銷量承壓，零售價差受益於順價與降本
公司2023 年天然氣零售量達到251 億方（yoy-3.1%）；其中工商業yoy-4.4%，主要受到電廠氣量下降影響，電廠以外的工商業客戶需求仍在恢復當中；居民yoy+3.8%。考慮到新增客戶與用氣需求變化，我們預計公司24-26 年零售氣量增速爲+6%/+6%/+6%。公司2023 年零售氣價差（不含稅）約爲0.50 元/方，同比改善約0.02 元/方。隨着24 年天然氣順價持續落地和採購成本下降，我們預計公司24-26 年價差爲0.53/0.55/0.57 元/方。
綜合能源快速增長，智家業務滲透率持續提升
公司2023 年泛能業務收入yoy+32.5%，毛利yoy+22.6%，銷售量yoy+56%。
截至23 年末公司投運/在建項目共296/60 個，我們預計這些項目將成爲公司24-26 年盈利增長的主要推手之一。公司2023 年智家業務收入yoy+18.9%，毛利yoy+21.1%，單戶創收達到124 元（yoy+5.1%）。智家業務快速增長主要得益於滲透率提升以及居民消費回暖和生活質量需求的提高。兩項業務的增長有望對沖零售氣與接駁下滑的影響。
預計24-26 年自由現金流向好，派息比例或仍有向上空間公司2023 年經營現金流淨額爲96.1 億元（yoy-5%），自由現金流達到21.3億元（yoy-10%）。公司城燃業務資本開支趨於穩定，但銷氣/泛能/智家三大業務貢獻的現金流有望擴大，我們預計公司24-26 年自由現金流有望改善。
公司2023 年擬每股派息2.95 港元（中期0.64+末期2.31），對應核心利潤派息比例40%（yoy+3pp），我們認爲24-26 年或仍具備向上空間。
風險提示：LNG 進口價格高於預期；銷氣量增長放緩；全球天然氣市場劇烈震盪。