2023 年業績與此前盈利預告一致
惠理公告2023 年業績：收入總額同比-12%至5.1 億港元，淨收入總額同比-13%至3.6 億港元，歸母淨利潤2,308 萬港元（vs.2022 年虧損5.4 億港元），與公司此前披露的業績預告基本一致（正面盈利預告約2,300 萬港元），業績扭虧爲盈主因投資收益大幅回暖、併疊加審慎的成本控制。
發展趨勢
管理費走低，自營投資大幅改善。1）管理費：收入2023 年同比-15%至4.7 億港元，對應AUM 同比-9%至56 億美元，主因報告期內錄得資金淨流出3.0 億美元（認購11.6 億美元+贖回14.5 億美元）疊加基金虧損1.5 億美元（vs.2022 年虧損13.4 億美元），年化管理費率同比+15bps 至102bps（系費率較高的產品規模佔比提升）、扣除分銷渠道回扣後的淨管理費+3bps 至61bps；2）表現費：收入同比-100%歸零，主因市場波動下大部分基金表現未能超越各自新高價、對應2023 整體基金表現-2.5%（其中兩大股票型旗艦產品惠理高息股票基金+4.1%/惠理大中華高收益債券基金+4.3%）；3）投資收益：投資收益淨額錄得盈利6,076 萬港元（vs.2022 年虧損3.4 億港元），主要系旗下基金初投資本投資盈利（價值黃金交易所買賣基金漲幅顯著）；4）成本方面：嚴謹的成本管理下經營開支同比-18%至3.9 億港元（薪酬福利開支-24%至2.5 億港元）。
產品豐富度持續提升、香港客戶粘性相對較強。1）產品：23 年產品AUM佔比—絕對回報偏長持倉72%/固收13%/多元資產6%/另類投資3%/量化及ETF 5%，旗艦股票基金持續流入、但被主題和醫療保健策略的等產品的淨流出所抵消；產品拓展方面，在市場波動加劇的背景下，公司將固定收益產品作爲戰略重心，於23 年9 月推出惠理美元貨幣基金，此外另類投資基金、房地產基金、加密資產ETF 等持續豐富產品矩陣。2）地域/渠道：23年客戶AUM 地區分佈—中國香港67%/歐洲12%/中國內地7%/日本5%，中國香港客戶在市場波動環境下保持粘性（vs.22 年65%）。
關注公司戰略合作和國際化業務進程。目前，廣發證券持有惠理集團20%股權，成爲公司新的戰略股東和主要業務合作伙伴，我們認爲或有助於拓寬基金互認（“MRF”）、私募基金管理（“PFM”）和財富領域的中國分銷渠道。此外，公司與Star AM 於23 年7 月建立戰略合作伙伴關係，是公司東南亞擴張戰略的重要里程碑，公司預計有望於2024 年攜手推出首款產品。
盈利預測與估值
基於AUM 的下調，我們下調2024 年盈利至1.3 億港元，引入2025 年盈利1.8 億港元。公司當前交易於2024e 6.7% P/AUM 及26x P/E；考慮公司在中國香港本土資管機構中的龍頭地位以及市場邊際改善下對公司估值的提振，僅下調目標價26%至2.5 港元，對應24/25e 9.1%/7.6% P/AUM 及36%的上行空間；維持跑贏行業評級。
風險
市場波動風險；市場競爭超預期；業務拓展不及預期。