事件描述
公司發佈2023 年年報，2023 年公司實現營業收入28.7 億元，同比增長48%；歸母淨利潤爲18.58 億，同比增長47%；扣非歸母淨利潤爲18.31 億，同比增長53%。擬每10 股派息數爲23.2 元（含稅），現金分紅總額5.0 億元，送紅股0 股（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增4 股。
事件評論
四季度營業收入符合預期，預計濡白天使的大幅增長和嗨體的內生韌性是收入端全年實現亮眼增長的主要原因。單四季度公司實現約7 億元營業收入符合預期。全年來看，公司以嗨體爲主的溶液類注射產品實現營業收入16.7 億元，同比增長29%，毛利率同比提升0.25 個百分點，以濡白天使、寶尼達等產品爲主的凝膠類產品實現營業收入11.6 億元，同比增長81%，毛利率同比提升0.97 個百分點，凝膠產品毛利率提升較多，顯現出其中更高產品附加值的濡白天使實現了更大的增長幅度。
盈利表現來看，全年銷售費用投放幅度有所加大，毛利率的提升和管理費用率的節餘是扣非盈利能力提升的原因。2023 年全年公司綜合毛利率提升0.2 個百分點，綜合毛利率的提升幅度不及溶液產品和凝膠產品分別的提升幅度，預計主因沛奇隆的並表形成的來自敷料和海綿劑型的其他收入毛利率偏低，稀釋了整體毛利率水平；全年銷售費用率提升0.7 個點，反映公司銷售端持續加大投入從而爲未來蓄力，銷售人員從2022 年300 人擴增至2023 年年末400 人團隊，公司整體機構覆蓋數量由5000 家擴充至7000 家；管理費用率下降1.4 個點，主因上年同期存在港股上市費用的高基數，全年研發費用率下降0.2 個百分點，維持較高研發費用增速。整體而言，毛利率的提升和管理費用率的節餘，抵消了銷售費用率的上漲，綜合使得全年扣非淨利潤增幅略高於收入增速。
通過內部研發和外部合作定位協同的在研管線，未來增長儲備豐富。公司在研項目中，用於糾正頦部後縮的醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠處於註冊申報階段；用於改善眉間紋的注射用A 型肉毒毒素處於註冊申報階段；用於軟組織提升的第二代面部埋植線處於臨床試驗階段；用於成人淺層皮膚手術前對皮膚局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏處於臨床試驗階段；用於溶解透明質酸的注射用透明質酸酶處於臨床前在研階段。
此外，從外部合作來看，公司2023 年合作韓國Jeisys 公司豐富醫美皮膚科產品品類，與北京質肽生物合作引入司美格魯肽產品。
投資建議：我們認爲，公司在當下消費環境中仍能錄得全年接近50%的增長充分體現了行業景氣和公司經營的雙重韌性。目前公司嗨體系列產品已經形成良好消費者心智，在輕醫美消費熱度攀升和合規化經營趨勢下將充分受益；濡白天使產品品牌影響力逐漸提升，未來雙生天使的結合應用值得期待，有望成爲公司構築現象級產品矩陣的有力支撐，同時未來各個適應症、各個產品類目的管線佈局豐富奠基長期增長。預計2024-2026 年公司EPS 分別爲11.24、14.64 和18.15 元，維持“買入”評級。
風險提示
1、產品研發和註冊風險；
2、市場競爭加劇的風險。