2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入5.28 億元，同比+58%；經調整淨利潤703 萬元（2022 年經調整虧損2,588 萬元）。收入增長和扭虧爲盈符合我們的預期。
發展趨勢
神經外周雙輪驅動，管理層給出2024-25 年指引。2023 年公司兩條線均強勢增長，1）神經介入收入同比+64%，主要來自於顱內支持導管、彈簧圈、取栓支架和顱內球囊持續放量；2）外周介入收入同比+44%，主要來自於外周藥球、PTA 球囊和高壓球囊的貢獻。管理層預期未來仍將維持較快增速，指引2024 年收入7.5 億元，2025 年收入10-11 億元。此外，公司各項費用率穩定下降，2023 年已成功實現經調整口徑盈利，公司預計2024/25 年核心淨利率將爲10%/15-20%。我們認爲公司已逐漸步入成熟經營模型，未來有望持續兌現收入增長和淨利率提升。
各次集採順利中標，加速國產替代邏輯兌現。2023 年初以來，公司先後參加河南公立醫院集採、河北三明聯盟集採、江蘇省第九輪集採、顱內彈簧圈集採、京津冀“3+N”聯盟集採，整體上採取了積極擁抱集採的策略，彈簧圈、外周藥球、取栓支架、顱內支持導管等核心產品先後中標。我們認爲集採有助於神經和外周介入領域國產替代邏輯的兌現，並會在一定程度上加速供給端出清，利好包括歸創通橋在內的管線完整、成本控制好的國產頭部企業。
創新和國際化有望持續驅動增長。在研管線方面，公司產品完整覆蓋外周/神經的10 多個細分領域。1Q24 內，公司髂靜脈支架和二代彈簧圈順利獲批。公司預計2024 年內將會獲批密網支架、頸動脈保護傘、二代顱內球囊、外周血管縫合器等新品種；2025 年獲批膝下藥球、外周血栓抽吸系統、衝擊波球囊、顱內藥球、栓塞輔助支架等品類。國際化方面，2023 年海外收入1,427 萬元，同比+83%，管理層預計未來仍將維持高速增長。
盈利預測與估值
我們維持2024 年經調整盈利預測基本不變，並首次引入2025 年經調整淨利潤預測1.68 億元。我們維持跑贏行業評級。考慮港股醫療器械板塊波動，我們下調基於DCF 模型（WACC 11%，永續增長率0.5%）的目標價14%至14.4 港元，對應2025 年經調整市盈率24 倍，較當前股價有49%上行空間。
風險
集採降價超預期，新品研發失敗，競爭格局惡化，國際化不及預期。