核心觀點：
業績穩健增長，毛利率繼續提升。普源精電發佈2023 年年度報告，2023 年公司實現營收6.7 億元，同比增長6.34%；實現歸母淨利潤1.08 億元，同比增長16.7%。23Q4 公司實現營收1.98 億元，同比下降8.5%；實現歸母淨利潤0.4 億元，同比下降5.8%。23Q4 季度收入和利潤都有所負增長，一定程度上受到下游客戶需求相對萎靡的影響，客戶的研發投入階段性有所收緊，但我們仍看好長期需求中樞上行。
23 年全年公司毛利率爲56.5%，較22 年提升了4pct 以上。單看23Q4季度毛利率爲56.3%，在季度收入小幅下滑時，單季度毛利率較22Q4仍同比提升3pct，說明高端產品迭代效果顯著。
產品繼續優化升級，高端頻域產品可期。據業績，23 年公司搭載核心器件的示波器收入佔比已達76%，較2022 年再提升5.6pct；示波器結構端，帶寬2GHz 以上及12bit 以上的示波器收入佔比過半；DHO系列產品收入增速達194%，時域產品結構持續優化。23 年公司微波射頻產品實現收入增長14.4%，且高端的微波射頻產品有望發展提速。
2023 年公司研發費用率爲21.3%，保持了較高的投入水平；銷售模式端，公司2023 年直銷收入佔比已經超過26%，與之對應的是下游前五大客戶收入佔比達32.4%。公司產品迭代、直銷佔比提升、大客戶收入佔比提升，看好公司繼續高端化帶來的增長。
盈利預測與投資建議。預計24-26 年收入8.6/10.5/12.7 億元，歸母淨利潤1.53/1.99/2.58 億元。公司是國內示波器龍頭，關注24 年新產品的進展，同時關注頻域產品同步發展。考慮可比公司估值，給予公司24年12 倍PS，給予合理價值56.01 元/股，維持"買入"評級。
風險提示。新品研發、商用不及預期的風險；直銷大客戶推進不及預期的風險；原材料價格波動風險。