事件。2023 年公司實現營業收入1.01 萬億元，同比增長7.69%，實現歸母淨利潤1317.66 億元，同比增長5.03%。2023Q4 營業收入實現2337.49 億元，同比增長9.35%，歸母淨利潤262.60 億元，同比減少2.48%。
營收突破萬億門檻， 個人和家庭綜合ARPU 值持續提升。2023 年Q1/Q2/Q3/Q4 公司毛利率分別爲24.46%/32.71%/28.61%/26.52%，23Q4 毛利率環比下降2.09pct。23Q4 公司期間費用率爲18.2%，相比去年同期增長3.5pct，其中研發費率增長明顯。自由現金流爲1235 億元，同比增長29.2%。
分業務來看，2023 年個人市場收入達到4902 億元，同比增長0.3%，其中移動客戶9.91 億戶，淨增1599 萬戶，5G 套餐客戶達到7.95 億戶，淨增1.80 億戶，AI 應用訂購客戶數超307 萬。移動ARPU 穩健增長，爲人民幣49.3 元，同比增長0.6%。2023 年，家庭市場收入達到1319 億元，同比增長13.1%，家庭寬帶客戶達到2.64 億戶，淨增2012 萬戶，淨增規模連續多年領跑行業。千兆家庭寬帶客戶滲透率爲30.0%，同比2022 年年底提升14.3 個百分點。家庭客戶綜合ARPU 同比增長2.4%，達到人民幣43.1 元。公司在移動用戶規模上依然顯著領先行業，並且2024 年5G 用戶突破8 億大關。在客戶/收入/網絡規模領域，公司保持運營商第一。
資本開支向算力網絡傾斜，2023 年移動雲進入市場前五。2023 年，政企市場收入達到1921 億元，同比增長14.2%。2023 年移動雲穩居國內雲服務商第一陣營，收入達到833 億元，同比增長65.6%，IaaS+PaaS 收入份額排名進入業界前五，公司規劃未來三年移動雲業務將達到1500 億元。2023 年公司各項資本開支合計約人民幣1803 億元，2024 年預計資本開支下降到1730 億元，其中5G 網絡資本開支約人民幣690 億元，環比下降21.6%，算力資本開支約475億元，環比增長21.5%。2023 年公司持續構建規模、技術雙領先的算力網絡，通算（FP32）達到8.0 EFLOPS，同比增長14%，智算（FP16）達到10.1 EFLOPS，同比增長206%，啓動建設呼和浩特超大規模單體智算中心和11 省12 個智算中心區域節點，加快形成“N+X”多層級、全覆蓋智算能力佈局。
全年股東分紅比例增至71% ， 預計26 年增長至75% 以上。
2020/2021/2022/2023 年中國移動派息率分別爲53%/60%/67%/71%，從2024 年起，公司預計三年內現金分配的利潤逐步提升至當年股東應占利潤的75%以上，公司現金分紅比例穩定增長且維持較高水平。
投資建議： 我們預計公司2024/2025/2026 年實現歸母淨利潤1405.66/1536.84/1689.03 億元，對應PE 爲16/15/13 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：2024 年公司算力基礎設施建設投入力度不及預期，公司移動側用戶提升放緩。