管理層變更完成，靜待後續整合效果。3 月，萬達電影（002739）完成工商變更，陳曦女士爲公司董事長和總裁，楊海先生爲公司監事會主席，儒意系正式接管萬達電影。陳曦畢業於中央戲劇學院，2021 年起擔任中國儒意控股有限公司執行董事，擔任製片人的電影作品累計票房已突破百億。根據萬達2023 年業績預告，預計實現歸母淨利潤 9-12 億元，2022 年同期虧損19.23 億元；扣非淨利潤 7-10 億元，2022 年同期虧損約20.8 億元，實現大幅扭虧爲盈。我們看好萬達電影在主業穩健（大盤增長，市佔率有穩步提升邏輯）的基礎上，與儒意在內容端整合顯成效。
24 年電影大盤復甦可能性高，院線龍頭有望持續受益截止3 月18 日，2024 年全年票房達155.63 億元，接近2023 年Q1 的158.57 億元。3 月受《周處除三害》（累計票房5.33 億元）、《沙丘2》 （累計票房2.69 億元）等優質影片催化，傳統淡季貢獻亮眼票房表現。春節檔電影票房達80.51 億元，打破歷史紀錄，同比增長19.0%；總觀影人次1.63億，同比增長26.4%，主要系觀影需求提升。展望全年，目前已有多部影片定檔，包括《功夫熊貓4》、《哥斯拉大戰金剛2：帝國崛起》、《你想活出怎樣的人生》（宮崎駿新作）、《排球少年！垃圾場決戰》（人氣日漫，確認引進）等，內容供給數量充足，整體質量較高，電影市場有望持續恢復。
我們預計2024 年全年大盤票房約580-613 億元，公司作爲院線龍頭有望繼續受益於院線集中化的行業趨勢。
後續影片儲備豐富，看好內容端進一步強化
2024 年，公司內容業務有望持續強化。萬達電影原有片單充足，儒意影業內容協同貢獻業績增量，資深製片人掌舵助力公司優質內容出品發行。萬達電影后續儲備項目包括《維和防暴隊》（王一博主演）、《轉念花開》（賈玲導演）、《誤殺3》、《尋她》等，優質項目儲備豐富。儒意儲備項目包括《白蛇浮生》（追光動畫，定檔七夕）、《西遊記真假美猴王》、主旋律電影《援軍明日到達》等。陳曦作爲資深製片人，曾參與《泰囧》的製作，投資出品的作品包括《你好，李煥英》《唐人街探案》等。2023 年，萬達主投主控影片《三大隊》累計票房約7 億元，同時聯合出品多部高質量院線電影。我們看好後續儒意與萬達電影在影視產業上下游積累優勢形成較好的協同效應。
IP 遊戲打開海外市場，與儒意遊戲業務協同打開向上空間根據dataai 數據，24 年2 月萬達院線遊戲進入中國遊戲廠商及應用出海收入TOP30，“重塑經典IP”策略見成效。我們看好萬達後續與儒意旗下景秀遊戲的協同效應。2023 年2 月22 日，景秀遊戲與騰訊訂立遊戲合作框架協議，聯手打造的手遊《世界啓元》於24 年3 月1 日全平台開啓預約，並將於24 年6 月15 日正式上線。我們看好公司繼續發揮精品內容儲備優勢，與儒意資源協同下進一步擴展海外代理發行及IP 合作項目實現多元變現。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年收入分別爲147.49/170.07/176.14 億元，同比增速分別爲52%/15%/4%，歸母淨利潤分別爲11.90/15.42/17.73 億元，23-25 年PE 分別爲29/22/19 倍，維持“買入”評級。
風險提示：電影市場恢復進度不達預期，電影項目票房不達預期，影視項目推進延期，經營業績波動下現金流風險，測算主觀性風險，文中所謂的業績快報數據僅爲初步覈算結果，具體數據以正式發佈的23 年年報爲準。