事件:2024 年3 月21 日公司發佈2023 年業績公告,2023 年實現營收48.72 億元,同比增長5.2%,實現利潤8.8 億元,同比增長481.9%,年內經調整淨利潤爲9.7 億元,同比增長6.3%。2023H2 實現營收25.44 億元,同比增長7.28%,實現利潤4.33 億元,同比增長1301.6%,實現經調整利潤4.73 億元,同比下滑3.07%。
調味面製品營收有所下滑,蔬菜製品同比高增。2023H2 調味面製品實現營收12.60 億元,同比下滑8.48%,營收佔比爲49.53%,同比下降8.53pcts。蔬菜製品實現營收11.85 億元,同比增長35.35%,營收佔比爲46.59%,同比上升9.66pcts。豆製品及其他實現營收0.99 億元,同比下滑16.90%,營收佔比爲3.88%,同比下滑1.13pcts。
產品結構優化提升毛利率。2023 年公司毛利率爲47.7%,同比提升5.4pcts,主要系1)產品結構調整帶來均價提升;2)原材料價格下降;3)生產工藝流程優化降低成本。2023H2 毛利率爲47.81%,同比上升1.51pcts,其中調味面製品毛利率爲46.42%,同比上升1.59pcts,蔬菜製品毛利率爲50.89%,同比上升0.69pcts,豆製品及其他毛利率爲28.49%,同比下滑6.04pcts。
經銷及銷售費用率有所提升,管理費用率有所下滑。2023 年經銷及銷售費用率爲16.6%,同比增長2.9pcts,主要系1)銷售團隊擴大導致僱員福利費用增加;2)推廣及廣告投入增加。2023 年管理費用率爲9.4%,同比下降1pcts,主要系專業費用及上市費用減少。
經調整淨利率同比微增。2023 年淨利率爲18.07%,2023H2 淨利率爲17.03%。2023 年經調整淨利率爲19.92%,同比提升0.21pcts,2023H2 淨利率爲18.6%,同比下滑1.99pcts。
產品矩陣持續豐富,看好新品後續表現。2023 年公司陸續推出新品霸道熊貓(辣條麻辣口味拓展)、魔芋素毛肚小魔女(魔芋品類創新)和脆火火辣脆片(辣條品類創新,佈局膨化賽道),產品矩陣進一步豐富。公司渠道基礎深厚,新產品可以藉助數量龐大的終端銷售網絡快速觸及消費者,看好後續表現。近年來量販零食店、O2O、內容電商等新渠道快速發展,公司積極主動擁抱新興渠道,目前與主要量販系統均達成深度合作,有望實現快速增長。
投資建議:我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲48.72/56.20/64.84 億元,分別同比增長5.17%/15.37%/15.36%,預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤8.80/10.17/11.82 億元,分別同比增長481.87%/15.55%/16.21%,對應23-25 年PE 分別爲15.2/13.1/11.3X,維持“推薦”評級。
風險提示:新品表現不及預期;渠道拓展不及預期;原材料價格上漲風險等