事件概述
普源精電於3 月21 日發佈2023 年年度報告。2023 年，公司實現營業收入6.71 億元，同比增長6.34%；實現歸母淨利潤1.08 億元，同比增長16.72%；實現扣非歸母淨利潤0.60 億元，同比增長27.60%。
高端化持續推進，毛利率顯著提升
2023 年公司實現營收6.71 億元（yoy+6.34%），單Q4 實現營收1.98億元（yoy-8.54%）。我們認爲公司23H2 出現的增速放緩主要是受制於宏觀環境，部分國內客戶推遲對測量儀器的採購，加之經銷商的庫存需要消化，導致行業需求端面臨壓力，疊加公司經濟型產品換代產生的影響。長期來看，我們認爲國產化和高端化仍是公司成長的驅動力。根據年報，2023 年公司境內收入爲4.03 億元，同比增長14.6%，顯著高於整體增速。同時，公司高帶寬和和高分辨率示波器收入佔比達到54.3%，較去年同期提升12.6pcts，產品結構高端化也給公司帶來了更高的利潤水平，2023 年公司毛利率爲56.7%，較去年同期增長4.01pcts，示波器毛利率爲58.3%，同比提升3.31pcts。
13GHz 示波器彰顯技術領先性，放量可期
2023 年9 月公司發佈了新一代旗艦級示波器DS80000 系列，其可以達到13GHz 帶寬、40GSa/s 採樣率、4Gpts 的存儲深度，再次刷新了國產示波器的性能上限。得益於性能的大幅提升，DS80000 系列的應用範圍進一步擴大，包括了1）對於高速器件及系統性能驗證，如高級抖動和眼圖分析功能等；2）信號一致性分析，包括了PCIe、USB3.0、HDMI 等高速協議；3）支持DDR2、DDR3 全部速率的調試和分析。根據公司此前在投資者互動平台上的信息，13GHz 示波器全市場約30億元，國內市場約10 億元，體量可觀。我們認爲，電子測量儀器公司的業績增長很大程度上取決於新產品，尤其是高端新品的推出節奏，考慮到DS80000 屬於高端儀器，驗證時間通常在1 年以上，其有望在2024 年開始放量，爲公司增長注入新動能。
收購耐數電子，多維度協同效應顯著
根據年報，公司於2024 年2 月完成對耐數電子32.25%股權的收購，並獲得耐數電子51.14%股權對應的表決權。根據收購公告，耐數電子專注於數字陣列系統的研發與應用，其產品主要運用在遙感探測、量子信息、射電天文、微波通信等前沿應用領域，下游客戶多爲國內領先的科研院所、科技型企業等，客戶質量較高，對於前端客戶應用需求的把握更加前沿、精準。我們認爲，一方面本次收購有助於公司擴大下游客戶群體，如新增科研院所等高質量客戶，從而助力公司其他高端產品，如13GHz 示波器在遙感探測、量子信息、射電天文、微波通信等領域的導入；同時，也有助於公司進一步掌握前沿客戶的應用需求，更順暢地實現從技術到產品的轉化。
投資建議：
公司是國內電子測量龍頭，歷經20 餘年發展，已在品牌、渠道、技術等方面形成領先優勢。作爲“卡脖子”技術之一，電子測量儀器具備可觀的國產替代空間，我們看好公司在行業紅利加速釋放的背景下，憑藉豐富的在研產品管線，在未來較長的一段時間內持續發展。
我們預計公司2024-2026 年的收入分別爲8.56/10.72/13.14 億元，歸母淨利潤分別爲1.52/2.07/2.83 億元，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲49.2 元，相當於2024 年60 倍PE。
風險提示：1）新產品研發進展不及預期的風險；2）上游原材料供應受限的風險；3）市場、渠道開拓不及預期的風險；4）下游市場需求不及預期的風險；5）收購事項不及預期的風險。