【事件】中國平安發佈2023 年年報：1）歸母淨利潤857 億元，同比-22.8%，其中Q4 單季虧損19 億元，上年同期爲盈利182 億元。2）歸母營運利潤1180億元，同比-20.5%，若剔除假設變動影響，則同比-19.7%。3）歸母淨資產8990億元，較年初+3.4%，較Q3 末-0.5%。
核心業務營運利潤整體穩定，資管板塊虧損較大。壽險/財險/銀行/科技板塊歸母營運利潤分別-3%/-11%/+2%/-65%，資管板塊歸母營運利潤則爲虧損207 億元，上年同期爲盈利23 億元，主要是由於信用風險上揚、資本市場波動，公司對部分資產項目重估值所致。
分紅率大幅提高，每股股息穩中有升。公司2023 年每股股息2.43 元，同比增長0.4%，分紅總額連續12 年增長。按歸母營運利潤和歸母淨利潤（含回購）計算的分紅率分別爲37.3%和51.4%，同比+7.8pct、-2.2pct。截至3 月22 日收盤，公司A、H 股股息率分別爲6.0%、8.1%。
2023 年精算假設調整對多項指標產生一次性影響。1）公司將長期投資回報假設和風險貼現率假設分別由5%、11%下調至4.5%、9.5%，對EV、NBV 和營運利潤評估結果均有影響。2）2023 年末集團EV 爲1.39 萬億元，同比-2.4%。可比口徑下，集團EV 和壽險EV 分別同比+4.6%、+6.3%。3）壽險NBV 爲311 億元，同比+7.8%。可比口徑下NBV 同比+36.2%，其中個險、銀保渠道NBV 分別同比+40.3%、+77.7%。NBV margin 爲18.7%，若按2022 年假設追溯則爲23.7%，同比-0.5pct。
壽險：代理人人均產能大幅提升，多元渠道全面鋪開。1）個人業務新單同比+52.2%，個險新單期繳同比+27.9%，銀保新單同比+79.3%。2）2023 年月均代理人35.6 萬人，同比-26%；年末代理人34.7 萬人，同比-22%。代理人活動率53.3%，同比+2.5pct；人均月收入同比+39.2%，人均NBV 同比+89.5%。3）多元渠道全面鋪開。銀保優才隊伍超過2500 人，約爲年初的1.5 倍。社區網格化專員超過1.5 萬人，約爲年初的1.9 倍，推廣城市的13 個月保單繼續率同比+5.4pct。4）受預期利息增長放緩、受保單脫退差異和非經濟假設調整影響，壽險合同服務邊際餘額較年初-6.1%。
產險：仍受保證保險業務拖累，整體承保虧損20.8 億元。1）產險保費同比+1.4%。
車險、非車險、意健險全年保費分別同比+6.2%、-11.2%、-1.2%，其中健康險增速最快，同比+37%，保證保險則大幅收縮，同比-97%。2）綜合成本率100.7%，同比+1.1pct，賠付率71.5%，同比+0.2pct，費用率29.2%，同比+0.9pct。車險、保證保險的綜合成本率分別爲97.7%、131.1%。3）全年承保虧損20.8 億元（2022年承保盈利10.8 億元）。
投資：大幅增配債券投資，總、綜合投資收益率均有提升。1）2023 年末總投資規模達4.7 萬億，同比+9.0%。其中債券佔比同比+3.5pct 至58.1%，定期存款同比-1.0pct 至4.4%，而股票+基金爲11.5%，基本穩定。2）淨投資收益率4.2%，同比-0.5pct；總投資收益率3.0%，同比+0.6pct；綜合投資收益率3.6%，同比+0.9pct。
估值仍低，“優於大市”評級。我們看好公司壽險改革成果逐步釋放、隊伍質態持續改善，綜合金融優勢+醫療健康生態佈局賦能長期業績增長，同時穩定的分紅回報提升投資價值。截至2024 年3 月22 日，公司股價對應2024E PEV 0.50x。
我們給予0.65-0.7 倍2024E PEV，合理價值區間53.20-57.29 元，“優於大市”評級。
風險提示：長端利率趨勢性下行；新單保費增長不達預期。