業績符合預期，高端產品增速亮眼
公司2023 年營業總收入爲6.7 億元，同比增長6.3%，歸母淨利潤1.08 億元，同比增長16.7%，扣非歸母淨利潤0.60 億元，同比增長27.6%，非經常性損益主要來自自有資金和閒置募集資金的理財收益。公司披露業績與此前預告一致，符合市場預期。單Q4 公司實現營業收入2.0 億元，同比下降8.5%，歸母淨利潤0.40 億元，同比下降5.8%，我們判斷系（1）2022 年Q4 教育部發布擴大教育投資和貼息貸款政策兩大文件，刺激高校採購科學儀器，導致基數較高，（2）公司新品仍在推廣期，（3）下游需求階段性承壓。分產品看，2023 年公司高端產品和新品增速亮眼：（1）公司高端和高分辨率數字示波器佔整體示波器銷售收入54%，同比提升13pct，（2）DHO 系列產品銷售收入同比提升194%。（3）射頻類儀器銷售收入同比增長14%，快於公司整體收入增長。展望2024 年，電子測量儀器行業有望受益大規模設備更新政策鋪開，公司本身8/13GHz 示波器等新品推廣、馬來西亞新產能落地，業績增速提升。
受益產品高端化，毛利率穩中有升
2023 年公司實現銷售毛利率56.5%，同比增長4.1pct，銷售淨利率16.1%，同比增長1.4pct，受益高端新品佔比提升，毛利率延續穩中有升趨勢。其中數字示波器產品的毛利率爲58.3%，同比提升3.3pct，高端及自研核心技術平台產品對數字示波器的毛利率拉動顯著。2023 年公司期間費用率爲46.3%，同比提升1.4pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲15.8%/9.5%/21.3%/-0.3%，同比分別變動-0.9/-0.7/1.4/1.7pct。由於公司持續增強研發投入，期間費用率有所提升。隨着未來產品結構優化、規模效應釋放，盈利能力仍有提升空間。
國內外佈局臻於完善，電子測量儀器龍頭向綜合解決方案提供商轉型公司國內外均有新產能和新業務佈局，爲中長期增長貢獻驅動力：①馬來西亞項目：
預計2024 年5 月投入使用，達產後將形成年8 萬臺各類電子測量儀表產能，新增年均收入/淨利潤3.1/0.29 億元。②西安研發中心項目：已於2024 年3 月落成，利用西安人才集聚優勢，聚焦高頻段、超寬帶微波射頻類儀器部件工藝設計及無線通信協議分析相關的關鍵技術。③上海臨港產業園：定位工業現場測量儀器（模塊化儀器、測試板卡、測試機櫃等）的研發生產，應用於通信、工業電子、消費電子等行業，目前仍處於建設狀態。2022 年可比公司模塊化儀器龍頭NI 收入115 億元人民幣，遠期成長空間廣闊。④併購北京耐數電子：2024 年1 月公司發佈公告，擬通過發行股份和支付現金的方式，收購北京耐數電子100%股權，旨在提高公司提供整體解決方案的能力。耐數電子2023 年營收5196 萬元，淨利潤1905 萬元，淨利率36.7%，且根據業績承諾，耐數電子2024-2026 年合計貢獻扣非歸母淨利潤累計不少於8700 萬元，每年不低於1500萬元，本身質地優良，後續隨雙方併購整合，業務協同效應發揮，有望創造新增長點。
盈利預測與投資評級：受2022 年教育補貼需求前置、下游企業更新需求放緩、新品推廣緩於預期等影響，公司業績增速有所放緩。出於謹慎性考慮，我們調整2024-2025 年公司歸母淨利潤預測爲1.6（原值1.9）/2.1（原值2.9）億元，預計2026 年公司歸母淨利潤2.6 億元，當前市值對應PE 分別爲43/33/26，維持“增持”評級。
風險提示：新產品推廣不及預期、併購整合推進不及預期、原材料價格波動等