FY23 業績基本符合我們預期
公司公佈FY23 業績：收入9.08 億元，同比55.5%；Non-IFRS 淨虧損2.83億元，同比減虧（2022 年虧損7.32 億元）。其中：2H23 實現收入5.06 億元，同環比增長99%/26%；實現Non-IFRS 淨虧損6,791 萬元，同環比減虧（2H22 虧損4.60 億元/1H23 虧損2.15 億元）。公司業績基本符合我們預期。
發展趨勢
主力產品《以閃亮之名》穩健，下半年收入同比近翻倍增長。《以閃亮之名》表現亮眼，2023 年上半年登陸中國大陸地區及海外部分區域，我們測算該產品對公司總收入貢獻在50%以上。在產品更新節奏上，產品當前以每3 周更新1 個5~6 星卡池的節奏進行，整體保持穩健有序。卡池更新前後對應中國大陸地區遊戲iOS 暢銷榜排名可升至30 名以內。公司亦於2H23 推進產品多端/渠道上線，在9 月上線PC 端，11 月上架Steam、Epic 平台。我們認爲，若公司持續供給優質卡池、運營有序，則流水有望保持相對穩健的水平。
費用控制有效，一次性無形資產減值撥備影響利潤。公司在研發團隊方面進行精簡優化，聚焦核心產品，2H23 研發開支同/環比下降25%/5%至2.83 億元，研發費用率降至56%。公司亦表示對僱員福利開支及外包技術服務成本進行控制。銷售費用2H23 同/環比均下降33%至1.10 億元，銷售費率同/環比下降42/19ppt 至22%。此外，2H23 亦有無形資產減值撥備2,230 萬元增大成本項，公司表示主要系對部分遊戲戰略變化不再進一步推出，計提相關網絡遊戲許可證等減值。
謹慎有序調整新品上線節奏，2024 年產品均已在測試階段。公司於今年1 月公告決定終止《阿凡達：重返潘多拉》上線計劃，其他產品均在穩步推進中，並已有新提案立項產品。產品儲備方面，對2024~26 年分別儲備有3/3/2 款遊戲，其中2024 年的中國風放置RPG 遊戲《項目代號：IM》、策略卡牌遊戲《項目E》均已在今年1 月完成新一輪測試，《三國群英傳》已在2023 年12 月進行付費測試，我們認爲整體節奏相對緊湊，可關注產品後續定檔進程。
2025 年pipeline 重點關注《項目代號：Odin》（UE5 打造，《龍族》小說IP）。
盈利預測與估值
考慮到新品上線的不確定性、且《阿凡達》上線終止，下調2024/25 年Non-IFRS 淨利潤49%和43%至4,560 萬元/1.07 億元。當前股價對應7.5 倍2025年Non-IFRS P/E。維持跑贏行業評級，由於盈利預測調整且考慮到公司重點產品《Odin》 等將於2025 年推出，24 年或爲承上啓下調整期，切換至對應2025 年估值，下調目標價20%至1.60 港元，對應10 倍2025 年Non-IFRSP/E，上行空間33%。
風險
新游上線進程及表現低於預期，買量投放超預期，與第三方發行商關係惡化，宏觀經濟不確定性，行業政策風險，流動性風險。