支付成交量同比增长29%，支付出海初步突破，到店业务竞争激烈2023 年移卡录得收入/归母净利润39.5/0.12 亿元，归母净利润同比下滑92.4%，主要受到向清算机构支付与交易手续费事项的拖累。2023 年线下消费活动复苏推动支付GPV 同比增长29%。公司支付海外业务取得突破。

小微商户经营对支付增值服务的需求正逐步改善，推动公司商户解决方案业务增长。到店电商行业的竞争仍然激烈，影响移卡达成盈亏平衡的节奏，但受益于业务模式的调整，到店业务2023 年的亏损大幅收窄，我们仍看好公司到店业务的盈利前景。我们基本维持2024/2025/2026 年归母净利润人民币3.41/5.57/6.43 亿元（前值：人民币3.38/5.46/--亿元）的预测，SOTP估值法下，我们给予支付/到店电商/商户解决方案业务2024 年预期14.2xPE/4.6x PS/2.2x PS（可比公司14.2x PE/4.6x PS/2.2x PS）,目标价15.5港币，维持“买入”评级。

线下消费活动回暖推动支付GPV 增长，公司积极布局海外支付2023 年总支付成交量升至2.9 万亿元，同比增长29%，主要受益于线下消费活动回暖。2023 年公司在清算机构要求下，向其支付与交易手续费率调整相关的费用，总额3.4 亿元人民币，拖累公司调整前支付费率和本年盈利。

剔除向清算机构的支付之影响后，总支付费率升至13.3bps（2022：12.3bps），主要驱动力是行业整体费率水平提升。此前对支付出海的探索已经初具成效，移卡已设立Yeahpay Singapore，取得新加坡MPI 牌照和中国香港地区MSO 牌照。公司在境外主要开展二维码和银行卡收单业务，目前已经覆盖超过5,000 家商户。我们认为，凭借丰富的行业经验和海外较高的支付服务费率，海外有望为公司做出更多贡献。

商户解决方案增长亮眼，到店电商行业竞争压制take rate商户解决方案业务2023 年录得收入3.6 亿元，其主因是小微商户对支付增值服务的需求正在增加，或许从侧面反映了小微商户的经营状况正在逐步走出困境。活跃商户客户数量达到160 万（2022:120 万）。我们认为未来商户解决方案业务会持续承接来自支付业务的商户资源，两大业务条线的协同效应有望加强。2023 年到店业务GMV 达到43 亿，同比增长30%，慢于抖音总交易额256%的同比增速；take rate 降至2.4%（2022 年10.7%）。行业激烈的竞争拖累take rate 并压制GMV 增长。但受益于KOL 费用优化减少、合作模式逐步增加、规模效应渐渐显现、公司多平台布局取得进展，公司2023 年到店业务的净亏损收窄至4,400 万（2022：2.1 亿），我们仍看好公司到店业务的盈利前景。

风险提示：线下消费不及预期；支付费率承压；到店电商业务和营销模式调整不及预期；监管变化。