公司核心产品稳健增长。2023 年公司自身免疫病药物实现收入5.72 亿元，益赛普的国内收入增长10.50%，主要是加大科室覆盖，以及2023 年Q1 预充针剂型上市所致；赛普汀实现收入2.26 亿，同比增长41.80%，询证医学证据积累后产品认同度提升；抗排异药物健尼哌实现收入0.44 亿，同比增长59.38%；CDMO 业务实现收入0.64 亿，有所回调；实现授权许可收入0.99亿。事件：
公司發佈2023 年年報，2023 年實現收入10.14 億，同比增長22.84%，實現歸母淨利2.95 億，同比增長497.63%，實現扣非歸母淨利2.07 億，同比大幅增長，業績符合預期。公司擬每10 股派0.5 元。
主營業務增長穩健
公司核心產品穩健增長。2023 年公司自身免疫病藥物實現收入5.72 億元，益賽普的國內收入增長10.50%，主要是加大科室覆蓋，以及2023 年Q1 預充針劑型上市所致；賽普汀實現收入2.26 億，同比增長41.80%，詢證醫學證據積累後產品認同度提升；抗排異藥物健尼哌實現收入0.44 億，同比增長59.38%；CDMO 業務實現收入0.64 億，有所回調；實現授權許可收入0.99億。
自免炎症產品穩步推進
公司多個自免和炎症產品穩步推進。IL-17A 單抗於2023Q4 在中重度斑塊狀銀屑病的III 期臨床中達到主要終點，公司預計於2024 年完成該適應症的NDA 申請；IL-4Rα單抗在2023Q3 在中重度特應性皮炎的II 期臨床研究達到主要終點，Q4 啓動COPD 的II 期臨床，公司預計2024 年該產品完成皮炎的III 期臨床患者入組；IL-5 單抗2024 年啓動哮喘的III 期臨床入組；IL-1β單抗計劃2024 年完成急性痛風性關節炎患者的III 期臨床患者入組。
盈利預測、估值與評級
由於授權收入陸續確認，我們上調收入預測，預計公司2024-2026 年營業收入分別爲11.88/12.05/14.20 億，同比增速分別爲17.20%/1.38%/17.90%，歸母淨利潤分別爲2.96/2.53/2.90 億，同比增速分別爲0.58%/-14.76%/14.98%，EPS 分別爲0.48/0.41/0.47 元/股。鑑於公司IL-4Rα拓展COPD、佈局IL-33 等潛力靶點， DCF 絕對估值法測得在研管線價值162億，可比公司2024 年平均估值33 倍（對應存量業務估值28 億），疊加待確認授權收入合計193.23 億，分部估值法我們給予公司目標價31.32 元，維持 “買入”評級。
風險提示：阿達木生物類似藥集採；自免藥物研發/銷售不及預期；自免類藥物競爭格局惡化的風險
