2023 年扣非归母净利率提升显著，营运能力保持稳健(1)盈利能力：2023 年毛利率提升1.1pct 至34.65%，期间费用率同比+0.1pct 至17.5%，其中销售费用率/管理费用率-1.7pct/+1.1pct 至8%/5.2%，净利率12.7%（+1.2pct），扣非归母净利率12.4%（+2.1pct）。(2)营运能力：截至2023 年存货余额为6.7 亿元（+13.2%），存货改善，存货周转天数220 天（+26）经营活动现金流净额为2.2 亿元（-6.7%），现金及现金等价物约5 亿元（-26%）。2023 年盈利能力提升，新材料業務加速發展，維持“買入”評級2023 年收入16 億元（同比-2.1%，下同），歸母淨利潤2.03 億元（+8.5%），扣非歸母淨利潤1.98 億元（+17.5%）。2023Q4 收入4.8 億元（+6.3%），歸母淨利潤0.83 億元（+2.6%），淨利率17.3%。新材料超高短期單價受政策影響，我們下調2024-2025 年並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤2.4/2.9/3.3億元（此前爲2.9/3.4 億元），對應EPS 0.7/0.8/0.9 元，當前股價對應PE14.2/11.9/10.5 倍，主業智能改造提效超高二期預計2024 年產能爬坡&品質提升，錦綸業務加速投建，看好公司成爲新材料應用型企業，維持“買入”評級。
呢絨業務平穩&服裝調整客戶及渠道，高附加值及智能改造提升盈利能力精紡呢絨:2023 年收入8.95 億元（-0.2%），量/價-1.27%/+1.1%，產能利用率同比+3.7pct 至91%，毛利率34%（+0.26pct）主要系高附加值產品提升。服裝:2023年收入5.85 億元（-16.2%）主要系客戶及渠道結構優化，向頭部客戶及直營集中，毛利率35.79%（+3.7pct）。外銷收入及盈利能力提升：2023 年國內/國外收入11.9/4.1 億元，同比-3.6%/+2.7%，毛利率36.25%（+0.85pct）/30%（+2.28pct）。
UHMWPE 纖維二期差異化發展，新材料錦綸業務加速投建UHMWPE 纖維：2023 年收入0.9 億元（+363.2%），其中量/價+439%/-14.1%至1504 噸、6 萬元/噸，預計軍用佔比約50%，毛利率19.9%（+3.98pct）。一期項目產成品盈利能力維持投產以來的高水平，2023 年8 月二期項目陸續投產，產能持續爬坡，2023H1/H2 收入0.25/0.65 億元、毛利率33.83%/14.59%，二期在細旦絲、色絲等多產品領域取得進展，預計2024 年整體產量約4000 噸，二期品質逐漸提升。錦綸：8 萬噸高性能差別化錦綸長絲項目穩步推進，核心設備廠商歐瑞康巴馬格，設備+產線戰略協同，推動新材料產業鏈縱向延伸。
2023 年扣非歸母淨利率提升顯著，營運能力保持穩健(1)盈利能力：2023 年毛利率提升1.1pct 至34.65%，期間費用率同比+0.1pct 至17.5%，其中銷售費用率/管理費用率-1.7pct/+1.1pct 至8%/5.2%，淨利率12.7%（+1.2pct），扣非歸母淨利率12.4%（+2.1pct）。(2)營運能力：截至2023 年存貨餘額爲6.7 億元（+13.2%），存貨改善，存貨週轉天數220 天（+26）經營活動現金流淨額爲2.2 億元（-6.7%），現金及現金等價物約5 億元（-26%）。
風險提示：產能投放不及預期、下游需求萎靡、市場競爭加劇。
