核心觀點：
公司發佈23 年報：2023 年歸母淨利潤同比-22.8%，NBV 同比+36.2%。
23 年NBV+36.2%（假設調整前，下同），受居民儲蓄需求旺盛、3.5%產品退市及Q4 業務節奏平滑的影響，Q1/Q2/Q3/Q4 單季度增速分別爲8.8%/75.5%/21.3%/91.4%，其中Q2-Q3 受益3.5%產品的退市，Q4 因監管調整業務節奏，開門紅預售延後導致部分保單在當期生效。
23 年首年保費同比+38.9%，而NBVM 同比-0.4pct 至23.7%，降幅逐季收窄，個險/銀保NBVM 的變化幅度分別爲-4.3pct/+0.9pct。展望24年，受益旺盛的儲蓄需求及代理人降幅收斂的趨勢，預計個險渠道新單及價值保持穩定，而銀保價值率提升彌補報行合一對保費的影響。
假設調整導致集團23 年EV 同比-2.4%（壽險-5%），因長端利率的下行，平安下調投資收益率假設50BP 至4.5%，同期下調風險貼現率150BP 至9.5%（下調幅度符合預期），導致假設變動拖累EV-6.1%，是EV 增速下滑的主要原因，另外非壽險業務營運利潤貢獻EV+0.9%，較去年同期-1.8pct，主因財險和資產管理業務板塊；而NBV 拉動EV增長2.5%，較去年同期+0.1pct，投資回報差異較去年同期+0.9pct。
風險加速出清導致淨利潤的增速低於預期。2023 年的歸母淨利潤同比-22.8%，較1-3Q 的降幅（-5.6%）有所擴大，主要是資產管理板塊計提撥備，風險正在加速出清；OPAT 同比-19.7%，CSM 餘額同比-6.1%，其中折現率變化導致CSM 調整是CSM 下滑的主要因素。但值得注意的是公司全年股息2.43 元/股，同比+0.4%，連續12 年保持穩定增長。
盈利預測與投資建議：預計24-26 年EPS 爲5.1/5.8/6.4 元，EV 法給予公司2024 年A 股0.7XPEV 估值（H 股0.6XPEV），對應A 股合理價值56.6 元/股（H 股52.6 港幣/股），維持公司A/H 股“買入”評級。
風險提示：新單銷售不達預期，長端利率下降，人力規模下滑。