加快推进深度国际化战略，持续加大研发投入。截止至2023 年年底，公司原料药中间体业务市场竞争力持续增强。其中，中间体业务保战略品种市场份额稳中有升；原料药业务新增客户数 25 个。CDMO 方面公司报价项目905 个，同比增长10%；进行中项目736 个，同比增长40%，其中商业化阶段项目285 个，同比增长26%。核心觀點：
各項業績持續增長，企業核心競爭力不斷增強。根據公司年報披露，2023 年公司實現營業收入114.74 億元，同比增長8.81%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤10.55 億元，同比增長6.69%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤10.26 億元，同比增長22.73%。2023 年公司主營業務毛利率爲25.60%，同比提升1.71pct。
各項業務策略推進，三大業務取得優秀增長。根據公司年報披露 ，原料藥和中間體業務方面，實現銷售收入79.87 億元，同比增長 3.23%，實現毛利14.26 億元，同比增長8.63%，毛利率爲17.56%；CDMO 業務方面實現營業收入20.50 億元，同比增長 27.10%；實現毛利8.48億元，同比增長31.04%，毛利率42.29%；製劑業務方面實現銷售收入12.49 億元，同比增長15.69%，實現毛利6.64 億元，同比增長17.94%，毛利率爲 53.14%。
加快推進深度國際化戰略，持續加大研發投入。截止至2023 年年底，公司原料藥中間體業務市場競爭力持續增強。其中，中間體業務保戰略品種市場份額穩中有升；原料藥業務新增客戶數 25 個。CDMO 方面公司報價項目905 個，同比增長10%；進行中項目736 個，同比增長40%，其中商業化階段項目285 個，同比增長26%。
盈利預測與投資建議。隨着公司持續提升運營效率以及宏觀環境的變化，我們認爲公司毛利率仍有望持續提升，預計24-26 年歸母淨利潤分別爲11.78 億元、13.97 億元、17.21 億元，EPS 分別爲1.00 元/股、1.19 元/股、1.46 元/股，對應PE 分別爲14、11、9 倍。考慮到公司盈利能力還在提升，給予公司24 年17 倍PE，對應A 股合理價值16.99 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。供應鏈風險、匯率波動風險、監管審查風險等。
