事件：公司發佈2023 年年報，全年實現營業收入50.60 億元，同比+9.35%；實現歸母淨利潤10.20 億元，同比+23.90%；實現扣非後歸母淨利潤8.86 億元，同比+14.88%；擬每10 股派發現金紅利23 元（含稅）。
點評：
2023 年收入穩健增長，產品結構有效改善。分季度看，Q3/Q4 公司實現收入13.20/10.66 億元，同比分別-7.97%/+16.72%；實現歸母淨利潤2.19/1.93 億元，同比分別-23.56%/+138.02%，Q4 收入及業績增速轉正。
分業務看，2023 全年公司個人護理/生活電器產品分別實現營收47.69/0.99 億元，同比分別+9.70/-24.29%，2023 年個護產品保持穩定增長，1）爆款“小飛碟”剃鬚刀線上渠道持續發力，我們預計公司剃鬚刀零售額維持較好增速；2）年內公司發力高速電吹風，高顏值新品上市帶動銷售結構持續改善，2023 年公司中高端產品（全品類）銷售佔比同比提升5.73pct 至50.95%。此外，2023 年子品牌博銳實現收入8.69億元，同比+115.48%，銷售額佔比同比提升8.44pct 至17.17%，博銳品牌較好承接了飛科原有性價比產品，多品牌戰略夯實公司競爭實力。
產品結構改善帶動利潤率水平提升。2023 年公司毛利率同比+3.47pct至57.10%，毛利率提升主要受益於自產比例提升疊加直營佔比加大。
2023 年公司銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率同比分別+4.50pct/+0.03pct/+0.04pct/-0.01pct 至29.19%/3.51%/1.96%/-0.13%，其中銷售費用率增加主要系公司大力發展自營電商，同時在小紅書、抖快等內容社交平台推廣力度增大所致。綜合影響下，2023 年公司淨利率同比+2.37pct 至20.15%。
現金流持續改善，在手訂單充裕。2023 年公司實現經營現金流淨額13.11億元，同比+60.66%，現金流大幅改善。2023 年末公司合同負債同比+45.28%至0.58 億元，表明公司在手訂單較爲充分。
投資建議：品牌梳理成效漸顯，看好海外市場拓展帶來新增量，維持“增持”評級。公司爲國產剃鬚刀龍頭，飛科與博銳雙品牌有效打造差異化產品模式，未來伴隨新品放量與渠道改革推進，公司市佔率有望持續提升，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲11.59/13.06/14.53 億元，對應當前市值PE 分別爲18/16/15 倍，維持“增持”評級。
風險提示：新品開發不及預期，行業競爭加劇，原料價格上漲等。