①近期央行公開市場操作持續處於淨回籠狀態主要是強調“避免資金沉澱空轉”所致。 ②二季度債券供給高峰期臨近，降準或是較爲合適的流動性支持手段。
財聯社3月22日訊（編輯 李響）在昨日召開的國務院新聞辦發佈會上，央行副行長宣昌能表示，法定存款準備金率仍有下降的空間，目前我國存款準備金率平均水平7%，較當前金融機構加權平均存準率5%空間尚存。
此外，從央行資產負債表來看，截至2023年末中國央行總資產45.7萬億元，相比2022年擴表約4萬億元，其中“對其他存款性公司債權”科目增長4.24萬億元，主要來源於央行去年下半年的資金投放，如公開市場操作4.7萬億、結構性工具6369億等。
不過從近期央行在公開市場操作來看，包括MLF、逆回購等均有縮量表現，不少機構對近期資金面流動性有所擔憂。據Choice數據顯示，DR001已連續5日收盤價上行，而DR007自3月1日起，除3月6日收盤價持平外，其餘日期收盤價均有所上行。
多位業內人士表示，最近央行縮表跡象明顯，公開市場表現爲淨回籠，這裏有防止資金沉澱空轉的預期，但央行資產負債表整體還是有擴張的必要的，不過二季度降準概率不大，央行或更多以採取結構性貨幣政策工具方式展開擴表。此外，如特別國債、地方專項債發行高峰期或將臨近，對資金、供需面形成擾動，但在錯位發行下貨幣政策會將在三季度精準發力。整體看，當前基本面偏弱，貨幣政策繼續保持寬鬆取向，後續有望降息以及再度降準的背景下，債市走牛的邏輯不變。
降準或在第三季度，短端資金利率或難有大幅下行空間
昨日，央行副行長宣昌能在新聞辦發佈會上再提降準空間，這已是自兩會以來，高層第三次公開表態降準。宣昌能表示，下一階段，存款成本下行和主要經濟體貨幣政策的轉向有利於拓寬利率政策的操作自主性，同時穩健的貨幣政策將繼續靈活適度、精準有效，合理把握信貸和債券兩個最大融資市場的關係，保持流動性合理充裕，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降。
業內人士認爲，此次公開表態至少表明了3層含義，首先是降準仍有空間，其次是存款利率仍會繼續下調，最後一點或是透露了降準/降息的時間。該人士稱，從主要經濟體(聯儲局)貨幣政策的轉向時點來看，聯儲局將不早於6月份開啓降息週期，這個時間點延後的概率很低，因而6月後的貨幣政策自主操作的靈活空間將會提升很大。
東方金誠研究發展部總監馮琳也表示，近期央行多次提到後續降準還有空間，但目前看來二季度再度降準的可能性不大，年內第二次降準或將在三季度落地。
馮琳認爲，近期央行公開市場操作持續處於淨回籠狀態，疊加3月MLF縮量續作，使得資金面近期承壓，但這背後主要是在前期全面降準落地釋放長期資金超萬億、5年期以上LPR報價大幅下調後，政策面強調“避免資金沉澱空轉”所致。儘管降準這一表述一定程度上是央行的縮錶行爲，但馮琳表示，這對貨幣政策取向的指示意義不大。後續來看，央行擴表的節奏仍在，如央行還將設立第18項結構性貨幣政策工具—科技創新和技術改造再貸款，促進經濟結構調整、轉型升級、新舊動能轉換的效能。
數據來源：Wind，財聯社整理
中信證券首席經濟學家明明表示，針對近期監管對資金沉澱空轉的表述，更多的是指向大型企業部門藉助低息貸款進行套戥的現象，但央行對於高槓杆帶來的金融風險一直有所關注，短端的資金利率或難有大幅下行空間。
截至3月22日發稿，DR001已連續5日收盤價上行，而DR007自3月1日起，除3月6日收盤價持平外，其餘日期收盤價均有所上行。
二季度債券供給潮來襲，短期擾動不改債市長牛
2024年開年以來，降準落地疊加權益市場大幅震盪，10年期國債收益率快速下行並一度突破2.3%。此後財政政策快速落地、國內經濟內生動能回升，10年期國債收益率或有所回升。
中信固收團隊分析師周成華表示，今年國內市場10年期國債收益率走勢或呈現先下後上再下的“倒N型”走勢，由於2024年二季度將逐漸臨近國債、特別國債、地方政府債的集中發行期，降準或是較爲合適的流動性支持手段。
據中信團隊統計，今年二季度普通國債可能發行2.7萬億元，淨融資可能達到6000億元，較一季度淨融資壓力明顯提升。此外，參考特別國債以往發行規模，今年先發行的1萬億超長期特別國債也將在二季度達到高峰，同時考慮到歷年專項債發行高峰多在7-8月，今年發行額度高達3.9億元，且三季度還將面臨特殊再融資債的供給壓力，但考慮到錯位發行，只要央行操作依然維持積極寬鬆的取向，債市壓力依然可控。
前述業內人士也認爲，降準落地往往會配合國債或特別國債發行，目前高層降準談及多次，市場對降準預期已有所反饋，正式降準時對債市的利多或將有限。
不過需要注意的是，部分交易型機構在當前點位的止盈動機或已逐步增強，有可能和特別國債的集中供給形成共振，會給債市帶來較大的擾動。
在馮琳看來，在當前基本面仍然偏弱，貨幣政策繼續保持寬鬆取向、後續有望降息以及再度降準的背景下，目前債市仍然處在牛市環境當中。