收单交易流水实现较快增长，整体费率回升进一步增厚营收增速。公司2023 年收单交易流水保持较快增长、同比+29%至2.9 万亿元，其中移动端交易流水占比进一步提升、同比+1ppt 至71%。同期，公司收单业务整体费率亦有提升、同比+1bps 至13.3bps（加回非经常性收入调整），而抵扣公司向清算机构补缴相关交易手续费的非经常性收入调整3.44 亿元后，2023 年公司收单业务收入同比+27%至35 亿元。此外，公司2023 年收单业务毛利率同比-10ppt 至9.7%，主因渠道分润比例有所提升以及非经常性收入调整影响，而剔除非经常性收入影响后，公司同期收单业务毛利率同比-1ppt 至18%、对应毛利润同比+28%至6.8 亿元。2023 年調整後EBITDA 業績略高於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入同比+16%至39.5 億元、符合我們預期，調整後EBITDA 同比+161%至5.6 億元、高於我們預期4%，主因公司降本增效帶動盈利能力提升。
發展趨勢
收單交易流水實現較快增長，整體費率回升進一步增厚營收增速。公司2023 年收單交易流水保持較快增長、同比+29%至2.9 萬億元，其中移動端交易流水佔比進一步提升、同比+1ppt 至71%。同期，公司收單業務整體費率亦有提升、同比+1bps 至13.3bps（加回非經常性收入調整），而抵扣公司向清算機構補繳相關交易手續費的非經常性收入調整3.44 億元后，2023 年公司收單業務收入同比+27%至35 億元。此外，公司2023 年收單業務毛利率同比-10ppt 至9.7%，主因渠道分潤比例有所提升以及非經常性收入調整影響，而剔除非經常性收入影響後，公司同期收單業務毛利率同比-1ppt 至18%、對應毛利潤同比+28%至6.8 億元。
到店電商GMV 增速平穩，降本增效帶動淨虧損有所收窄。公司2023 年到店電商GMV 同比+30%至43 億元、營收同比-71%至1 億元，主因公司通過拓展貨幣化率相對更低的合夥人模式以及向商戶讓利以應對同業競爭。此外，伴隨公司推進到店業務降本增效，到店電商業務毛利率同比+13ppt 至80%、同期淨虧損同比下降79%至0.44 億元。
商戶解決方案營收回歸增長軌道，公司整體盈利能力有所提升。公司2023年商戶解決方案營收同比+17%至3.6 億元，或主因公司產品服務生態進一步完善、以及商戶付費意願有所提升，同期，商戶解決方案毛利率亦有增長、同比+3ppt 至87%。此外，在運營費用方面，伴隨公司精簡到店電商成本架構，2023 年銷售費用有所下降、同比-68%至1.3 億元。整體來看，伴隨收單業務保持較快增長以及費用端成本控制，公司2023 年整體盈利能力有所提升、調整後EBITDA 同比+161%至5.6 億元。往前看，我們建議關注收單費率邊際變化趨勢、以及到店電商業務扭虧爲盈時點。
盈利預測與估值
我們維持6.6 億元/7.5 億元 2024e/25e 調整後EBITDA 預測不變。當前股價交易與5.1x/3.6x 2024e/2025e EV/EBITDA。我們維持目標價15.54 港幣不變，對應6.3x/4.5x 2024e/25e EV/EBITDA，較當前股價有24%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
行業競爭加劇，宏觀經濟不確定性，監管趨嚴風險。
