23 年營收同比+35%、歸母淨利潤同比+2%，業績增長穩健、符合預期。公司發佈2023 年業績，2023 年，公司實現營收1,344.3 億元，同比+35%；其中分業務看，物業開發業務實現收入1,301億元，同比+35%，佔總營收比96.8%；毛利149.2 億元，同比-2%；歸母淨利潤50.3 億元，同比+2%，符合預期；基本每股收益2.61 元，同比-8%。公司營收增長迅猛，主要源於地產交付節奏提升明顯；公司23 年毛利率11.1%，同比-4.2pct；歸母淨利率3.7%，同比-1.2pct；期間費率（銷售、管理、財務費率）合計爲5.6%，同比-3.2pct。此外，公司少數股東損益13.0 億元，同比+107%。截至23 年末，公司已售未結金額達2,087 億元，同比+6%，覆蓋23 年營收1.55 倍。
23 年銷售額同比+12%、拿地強度達62%，逆勢環境下行業排名穩步提升。公司公告，2023 年，公司實現全口徑銷售金額1,889 億元，同比+12%；權益口徑銷售金額1,380 億元，同比+14%，權益比例73%；權益銷售面積666 萬平米，同比+9%；公司銷售表現更具韌性。根據克而瑞榜單，建發房產行業銷售排名第8 位，較22 年末繼續提升2 名。公司23 年銷售回款率98%，同比+2pct。
在行業基本面大幅下行階段公司仍能堅定信心保障銷售規模穩定，主要受益於公司持續深耕供需關係良好的一二線城市，且產品力雄厚、保障項目去化速度。23 年公司新增優質土地78 幅，拿地金額1,169 億元、拿地銷售金額比62%，拿地貨值2,180 億元。截至23 年末，公司土儲可售面積1,552 萬方，權益比例76%；公司後續仍有補土儲訴求。
三條紅線維持綠檔，融資成本創新低，股息率高位。公司公告，2023 年，公司在手現金542 億元，同比+8%；剔除預收款後的資產負債率61.6%、淨負債率33.6%、現金短債比4.7 倍，財務保持穩健，三條紅線維持綠檔。當前在行業融資持續趨緊背景下，公司國企背景具備明顯融資優勢。報告期末，加權融資成本3.75%，較22 年末下降0.19pct，融資成本持續優化。公司23 年每股分紅1.3 港元，分紅率52%，股息率高達10%。
投資分析意見：業績表現穩健、分紅可觀，銷投逆勢提升，維持“買入”評級。建發國際集團扎根福建，堅持高品質重點佈局，是廈門國資委旗下地產開發平台，且管理層持股，管理架構完善；銷售增速可觀，兼具國企的穩健性與民企的靈活性；目前三條紅線維持綠檔，融資優勢顯著，助力逆境擴張，實現彎道超車。我們認爲公司未來結算節奏有所回落，我們下調24-25 年歸母淨利潤預測爲55.5、63.7 億元（原來預測爲67.9、77.9 億元），新增26 年業績爲69.1 億元，現價對應24/25年PE 分別爲4.5/3.9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：結算利潤率超預期下行，銷售去化率不及預期。