事件：2024 年3 月20 日，公司發佈2023 年度報告，公司2023 年實現營業收入124.17 億元，同比+107.10%；實現歸母淨利潤17.46 億元，同比+125.89%；EPS3.34 元/股，同比+125.89%。
點評：養殖行業下行週期中，房地產開發業務爲公司提供盈利支持。2023年公司重要從事房地產開發、養殖及飼料業務，各項營業收入佔總營收比重分別爲69.12%、23.25%、7.44%。其中，養殖業務以生豬養殖爲主，配合少量禽養殖業務，由於2023 年養殖行業整體行情較弱，公司盈利主要來自房地產開發業務。目前，房地產開發部分是公司的存量去化業務，僅剩山海公館項目部分產品。
出欄量持續增長。公司2023 年全年出欄生豬184.50 萬頭，同比+45.92%，其中仔豬出欄23.20 萬頭，佔比12.57%。公司以粵港澳大灣區爲養殖及銷售核心地區，具備較強的疫病防控能力，去年受非瘟疫情影響較小，公司2023 年末存欄母豬11.22 萬頭，爲2024 年出欄提供保障。我們認爲，隨着行業行情整體向好發展，能繁母豬的後備保障以及出欄量的持續提升將爲公司帶來較好的營收及盈利增長。
飼料業務助力養殖端降本增效，公司管理效率持續精進。作爲養殖業務的主要成本，公司發展飼料業務實現飼料自產自供，爲生豬養殖業務降本增效提供了助力。配合公司管理水平的持續提升，在2023 年末豬企普遍出現成本不降反增現象時，公司仍較好的保持成本下降趨勢，2023 年公司全年養殖成本約16 元/kg，其中12 月育肥豬平均養殖成本約14.7元/kg，且該下降趨勢仍較好的延續至2024 年1、2 月份。且從管理費用率來看，2023 年公司管理費用率2.07%，較2022 年下降1.49pct，管理效率持續精進。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026 年實現營收分別爲91.50、94.24、98.55 億元，實現歸母淨利分別爲13.89、16.15、14.70億元，對應2025-2026 年的PE 爲5.71、6.27x，維持“推薦”評級。
風險提示:產能釋放不及預期風險;豬價行情波動風險;養殖行業疫病風險。