事件：
3 月21 日，中信銀行發佈2023 年年報，實現營業收入2059 億，同比增長-2.6%，實現歸母淨利潤670.2 億，同比增長7.9%；23Q4 單季營收、歸母淨利潤同比增速分別爲-2.5%、3.9%；2023 年加權平均淨資產收益率爲10.8%，與上年持平。
點評：
營收增長穩健，減值計提力度小幅提升拖累盈利增長。公司2023 年營收、撥備前利潤、歸母淨利潤同比增速分別爲-2.6%、-5.3%、7.9%，其中營收增速較1-3Q23持平，撥備前利潤、歸母淨利潤增速則分別下降0.1、1.3pct；淨利息收入、非息收入同比增速分別爲-4.7%、2.7%，較1-3Q23 分別變動-2.8、6.9pct。拆分盈利同比增速結構，規模擴張、撥備爲主要貢獻分項，分別拉動業績增速12.9、14.6pct；從邊際變化看，提振因素主要包括：規模、非息、所得稅貢獻走強，費用負向拖累收窄；拖累因素主要包括：息差負向拖累明顯提升、撥備貢獻有所收窄。
擴表提速，非信貸類資產投放力度加大。23Q4，公司單季新增生息資產規模1794億，同比多增2099 億，餘額同比增速較3Q 末提升2.5pct 至5.8%。從生息資產投放結構來看，4Q 單季新增貸款、金融投資、同業資產規模分別爲331 億、273 億、1189 億，其中貸款同比少增214 億、金融投資、同業資產同比分別多增272 億、2041 億；貸款、金融投資、同業資產餘額同比增速分別爲6.7%、3.6%、6.8%，較3Q 末分別變動-0.5、1.1、24.2pct。從信貸投放結構來看，公司貸款、零售貸款、票據貼現分別新增-221 億、267 億、284 億。中信銀行對公信貸資源進一步向製造業、綠色等重點領域集中，同時零售信貸投放延續回暖態勢，對公貸款負增長主要源於對房地產等高風險領域貸款實施壓降。具體而言：
① 對公角度，綠色、戰略性新興產業、製造業等重點領域延續高增。2023 年末，綠色信貸、戰略性新興產業、製造業中長期貸款同比增速分別爲37.4%、25.4%、27.8%，均遠高於一般貸款6.7%的增速水平；4Q 單季增量分別爲307 億、284 億、115 億，對公信貸資源進一步向綠色、製造業等重點領域集中。
② 零售角度，按揭貸款投放延續回暖，增量佔比接近5 成。23Q4，公司母行口徑按揭貸款、非房零售貸款新增規模均爲140 億左右。其中，按揭貸款環比多增94億，4Q 單季新增規模佔新增零售貸款的比重在50%左右。
市場類負債吸收力度加大，高基數下存款增速放緩。公司4Q 單季新增付息負債1389億，同比多增1913 億，餘額同比增速較3Q 末提升2.5pct 至5.9%；從新增付息負債結構來看，4Q 單季新增存款、應付債券、同業負債規模分別爲-581 億、275 億、1695 億。其中，存款同比少增1300 億，應付債券、同業負債同比分別多增1169億、2043 億；存款餘額同比增速較3Q 末下降2.7pct 至5.9%。進一步考察存款結構，4Q 單季新增對公存款、零售存款規模分別爲-722 億、141 億。存款增長明顯弱於上年同期，一是22Q4 理財贖回潮墊高了零售存款同比基數；二是公司對企業端高成本負債繼續實施壓降，2023 年末高成本存款佔比爲15.4%，同比下降3.2pct。
2023 年息差較前三季度下降4bp 至1.78%，主要受資產端拖累。2023 年，公司淨息差披露值爲1.78%，較1-3Q23 收窄4bp；測算生息資產收益率，付息負債成本率分別爲3.92%、2.21%，較1-3Q23 分別下降6bp、1bp。從資產端來看，受存量按揭利率下調、存量貸款滾動重定價等因素影響，貸款定價承壓下行，預估存量按揭利率下調影響息差1~2bp；從負債端來看，一是公司持續對高成本負債實施壓降，二是存款定期化趨勢邊際改善，也有助於緩釋負債成本壓力。
投資收益支撐非息收入走強，非息收入佔比較上年同期提升1.5pct 至30%。公司2023 非息收入同比增速爲2.7%，較1-3Q23 提升6.9pct。其中，淨手續費及佣金收入同比增速爲-12.7%，較1-3Q23 下降11.4pct。公司四季度手續費增長較弱，主要受到保險代銷降費、理財業務手續費收入下降影響；淨其他非息收入增速爲26.7%，較1-3Q23 提升34.7pct，主要受投資收益（YoY+31%）支撐，23Q4 債市利率明顯下行，驅動債券估值收益實現較好增長。
不良指標實現“雙降”，風險抵補能力維持高位。截至2023 年末，中信銀行不良貸款餘額648 億，較3Q 末減少20 億，不良貸款率爲1.18%，較3Q 末下降4bp，不良指標實現“雙降”；關注貸款率爲1.58%，較3Q 末提升8bp；不良+關注貸款率合計2.75%，較3Q 末提升3bp。公司下半年覈銷處置不良貸款298億，同比多處置21 億；不良淨生成率爲1.16%，較23H1 持平。撥備方面，公司23Q4 單季信用減值損失/營業收入爲19.4%，同比小幅提升0.3pct，撥備計提力度有所提升；撥備餘額爲1345 億，較3Q 末減少54 億，撥備覆蓋率爲207.6%，較3Q 末下降1.9pct，撥貸比爲2.45%，較3Q 末下降11bp。
RWA 增速放緩，各級資本充足率有所提升。2023 年末，公司核心一級/一級/資本充足率分別爲8.99%/10.75%/12.93%，較3Q 末分別提升18/16/28bp；RWA同比增速爲6.5%，較3Q 末下降0.7pct。公司4Q 各級資本充足率有所提升，主要受益於RWA 增速放緩。
盈利預測、估值與評級。中信銀行以“342 強核行動方案”爲指引，緊密圍繞财富管理、資產管理、綜合融資三大核心能力開展工作，取得良好經營成效。同時，公司資產質量自20Q3 以來逐季向好，20Q4-23Q4 不良指標有11 個季度實現“雙降”。從外源性資本補充角度看，一是未來公司配股落地使得核心一級資本得到有效補充，有助於公司資產端擴張擺脫約束，爲下一階段業務增長打開空間；二是公司可轉債將在2025 年3 月份到期，當前股價距離強制贖回價還有25%左右空間。公司2023 年擬每10 股派發現金股息3.56 元，對應分紅比例爲28%，較上年持平；對應股息率爲5.6%，高於上市銀行平均水平。年初以來，公司股價累計漲幅達20.2%，在上市銀行中位居第3 位。作爲上市央企，受“中特估”政策邏輯、“業績穩定釋放”商業邏輯雙重驅動，後續估值仍有修復空間。考慮到NIM 收窄壓力仍大，下調公司2024/2025 年歸母淨利潤預測爲688（-6.6%）/716（-9.4%），新增2026 年歸母淨利潤預測爲741 億，當前股價對應2024-2026年PB 估值分別爲0.60/0.56/0.52 倍，維持“增持”評級。
風險提示：如果宏觀經濟超預期下行，可能增加大額風險暴露的潛在風險。