非输液板块：慢病/专科条线收入企稳，新品或通过新中标集采放量非输液板块2023 年收入为69.4 亿元（+0.17%yoy），其中：1）慢病领域受复穗悦、诺百益、硝苯地平缓释片等集采拖累，收入略微下滑（-6%yoy）；2）专科板块收入增长稳健（+7%yoy），肾科和肿瘤领域增长明显。展望2024年，我们看好制剂板块收入正向增长，其中：1）慢病板块24 年估测暂无重点品种集采影响，增速有望正向；2）专科领域看好儿科拉考沙胺、肾科腹透、精神产品普瑞巴林及肿瘤新品起量，推动实现高个位数收入同比增长。大輸液高增長+製劑收入企穩，目標價25.74 元，調整評級至“買入”華潤雙鶴2023 年實現收入102.2 億元(+6.2%yoy，重述後)，歸母淨利潤13.3億元(+13.0%yoy，重述後)，利潤增速符合我們此前超10%的預期，主因：
1）大輸液板塊1Q/4Q 需求旺盛；2）慢病板塊受集採影響略有拖累，專科新品驅動收入企穩。展望24 年，考慮輸液產品結構優化+慢病/專科板塊標外市場拓展+新產品集採後快速放量，我們看好公司2024 年利潤同比雙位數增長。我們預計公司2024-2026 年EPS 爲1.43/1.60/1.76 元，給予2024年PE18 倍(考慮公司集採風險進入尾聲+後續潛在進行新治療領域整合，較可比公司Wind 一致預期24 年PE 均值17 倍給予溢價)，目標價25.74 元，上調評級至“買入”。
輸液板塊：基層診療修復帶動業績穩增，看好新品爬坡提供新增長點公司輸液板塊2023 年收入爲31.8 億元（+22.3%yoy），主因：1）基礎輸液受外部環境影響增速較快（收入+32%yoy）；2）BFS/直立軟袋等加快低端包材替代及市場導入。展望24 年，我們看好高基數下輸液板塊收入同比增速超5%，主因：1）公司持續進行大輸液產能拓展整合，量增穩健；2）公司營養及治療性輸液有望持續提升（我們估測23 年收入佔比超20%）；3）氨溴索、小兒氨基酸等重點品種穩健增長，上市新品（丙泊酚中長鏈脂肪乳、鹽酸莫西沙星氯化鈉注射液、左氧氟沙星氯化鈉注射液等）或驅動收入增量。
非輸液板塊：慢病/專科條線收入企穩，新品或通過新中標集採放量非輸液板塊2023 年收入爲69.4 億元（+0.17%yoy），其中：1）慢病領域受復穗悅、諾百益、硝苯地平緩釋片等集採拖累，收入略微下滑（-6%yoy）；2）專科板塊收入增長穩健（+7%yoy），腎科和腫瘤領域增長明顯。展望2024年，我們看好製劑板塊收入正向增長，其中：1）慢病板塊24 年估測暫無重點品種集採影響，增速有望正向；2）專科領域看好兒科拉考沙胺、腎科腹透、精神產品普瑞巴林及腫瘤新品起量，推動實現高個位數收入同比增長。
自研聚焦創新平台及技術，收購紫竹加快外延步伐公司2023 年研發投入提升14%，期間獲得2 類新藥（IND 和報產各一個）仿製藥及一致性評價獲批22 個，我們看好公司自研與外延齊頭並進：1）自研方面圍繞小分子創新靶點（Fascin 蛋白靶點和BEPro 前藥平台），佈局5 個核心技術平台（微球/兒童用藥/多腔袋/創新晶型/連續流）；2）外延方面，公司24 年2 月公告收購紫竹藥業100%股權，看好後續並表後推高公司利潤（紫竹1-8M23 收入/利潤分別7.06 億/2.82 億），及長期在婦科領域的協同。我們看好公司“十四五”期間加快對於專科及創新領域的長足佈局。
風險提示：大輸液恢復不達預期，集採品種降價幅度超預期，產品研發失敗風險；BD 合作不及預期。
