維持DPS 增長
中國平安公佈2023 年業績，EPS RMB4.84 新準則可比口徑同比下滑24%。
營運利潤（OPAT）同比下滑19.7%，除銀行業務之外，各業務線OPAT 均有所下滑，資管業務板塊（含證券、信託、租賃和資管）下滑尤甚。但值得一提的是，平安提升DPS 至RMB2.43（2022：RMB2.42），反映出對股東回報的重視。壽險新業務價值（NBV）增長強勁，在可比口徑下增長36.2%。
平安調降了NBV 投資收益和貼現率假設，調整後NBV 較上年增長了7.8%。
財產險綜合成本率（COR）100.7%，較上年上升1.1pct，主要受車險承保表現惡化所致。考慮到投資波動， 我們下調2024/2025/2026EPS 至RMB7.46/8.08/8.30（前值RMB8.23/9.64/-），下調目標價至RMB70（A）/HKD69（H）（前值：RMB75（A）/HKD90（H）），維持買入評級。
壽險NBV 增長強勁、利潤率企穩
壽險NBV 可比口徑同比增長36.2%，較2023 年前三季度40.9%有所收窄，反映4Q23 增長放緩（13.8%）。產品利潤率企穩回升，可比口徑下新業務價值率32.9%（ANP 基準）較上年（30.1%）提升2.8pct，扭轉了2019 年以來持續下滑的趨勢。我們認爲擴張產品利潤率是壽險業的當務之急，如此方能應對長期的利差損風險。平安調降了內含價值投資收益假設/折現率假設50bps/150bps 至4.5%/9.5%，以反映長期投資前景，減少了2023 年NBV約21%。在行業定價利率下調之際，我們認爲降低投資相關假設是順理成章的舉措。我們預計平安2024 年NBV 增長10.1%。
財產險COR 承壓
產險COR 100.7%較2023 年前三季度99.3%有較大幅度上升，我們估計4Q24 COR 可能高達104%~105%。車險全年COR 97.7%，較前三季度的97.4%有明顯上升，可能受到去年夏季的巨災影響較大。非車險當中，責任險和企財險均在2H23 出現承保虧損；業務主要來源於陸金所的信用保證保險在上半年（1H23 COR 117.7%）就已出現承保虧損，並在下半年有所擴大（2023 COR 131.1%），成爲承保虧損最大的來源。平安宣佈在4Q23 停止了融資性信用保證保險業務，對承保利潤造成的壓力有望在2024 年降低。
我們預計2024 年平安產線COR 爲97.7%。
營運利潤承壓
資管板塊出現較大規模虧損（RMB20.7mn），是OPAT 同比下降19.7%的主要原因。我們認爲未來OPAT 在壽險新業務持續增長、財產險承保改善的背景下有望企穩，我們預計2024 年OPAT 恢復增長。
風險提示：壽險NBV 大幅下滑、產險COR 大幅惡化、投資大幅惡化。