打通技術鏈，產業化模式成熟。1）技術端：掌控合成生物學核心技術，與高校及研究所緊密合作。公司打通“發酵法、酶法”兩大生產工藝，同時與中科院天工所、微生物研究所等科研機構建立了長期合作關係，打造多個產學研合作範例，不斷合作研發新品。2）工藝端：產業放大工藝成熟。公司有着多年的發酵生產經驗，實現了L-丙氨酸、L-纈氨酸的萬噸級生產，發酵法產品工藝協同性強，公司可將之前的經驗遷移複製，加快新產品落地。3）應用端：選品策略優良，客戶資源優質。選取經過市場驗證、成本較低、具備盈利能力的生物法產品，推廣難度較低。公司與巴斯夫、味之素、DSM、贏創等客戶長期合作，有助於新產品導入。
L-丙氨酸已成全球龍頭，纈氨酸驅動業績增長。公司全球首次突破L-丙氨酸的厭氧發酵法，成本較酶法降低約50%，22 年全球市佔率已超60%。公司上市後再拓L-纈氨酸，22 年L-纈氨酸產能利用率已達123.15%，驅動業績迅速增長，22 年/23 年收入同比+48.7%/+36.7%，歸母淨利同比+90.2%/+40.8%，歸母淨利率達到22.56%/23.25%。
突破多個新品，成本優勢顯著。公司佈局蘋果酸、丁二酸、1,3-PDO、精氨酸等新品，截至23 年6 月，公司共有產能5.8 萬噸，規劃項目落地後總產能將達33.2 萬噸。憑藉成熟的發酵法工藝，公司新品均具備成本優勢，有望快速推廣，據我們測算，1）L-纈氨酸理論成本低至0.97 萬元/噸，較其他企業發酵法低35%；2）公司發酵法丁二酸理論成本低至0.69 萬元/噸，較順酐加氫法低0.4 萬元/噸，較其他企業發酵法低0.56 萬元/噸；3）公司糖法PDO 理論成本約爲0.95 萬元/噸，較甘油法低0.99 萬元/噸。
投資建議：公司佈局多個新品，市場空間快速擴容，我們預計公司23-25 年歸母淨利潤分別爲4.51/6.74/8.65 億元，給予24 年35 倍PE 估值，對應24年目標價149.64 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：項目投產不達預期、原材料成本波動、需求不及預期、匯率波動。