2023 年業績基本符合市場預期
公司公佈23 年業績：營業收入同比+7.7%至10,093 億元，主營業務收入8,635 億元，同比+6.3%；歸母淨利潤同比+5.0%至1318 億元，收入、淨利潤表現基本符合市場預期。4Q23 營業收入2,337 億元，同比+9.3%；主營業務收入1,989 億元，同比+3.6%；歸母淨利潤263 億元，同比-2.5%。
發展趨勢
個人、家庭市場收入穩健增長，雲收入維持高增。2023 年，個人市場、家庭市場、政企市場收入同比+0.3/13.1/14.2%至4,902/1,319/1,921 億元，移動雲收入同比+65.6%至833.5 億元。我們看好公司提升自研產品實力，預計24 年移動雲收入有望實現30%同比增速。
23 年研發投入提升，利潤部分受到投資收益影響。公司23 年研發投入287億元，同比+58.7%，我們認爲主要源於加大AI 等方面投入、研發人員薪酬激勵增加。23 年對聯營企業和合營企業的投資收益中，浦發銀行貢獻同比下降26 億元，剔除該影響公司23 年淨利潤增速約7%。
資本開支下降支撐現金流表現，結構繼續向算力傾斜。23 年公司經營活動現金流同比+8.2%，自由現金流同比+29.2%。公司預計2024 年資本開支同比-4.0%至1,730 億元，同時結構繼續向算力傾斜，我們認爲有利於公司現金流表現，併爲公司算力建設、科技轉型提供支撐。
折舊年限調整、指引提升分紅比例，進一步提升股東分紅回報。公司公告決定自2024 年1 月1 日起將5G 無線及相關傳輸設備的折舊年限由7 年調整爲10 年。我們認爲：1）調整折舊年限基於更加客觀公允反映固定資產實際使用年限；2）公司估算變更將使24 年固定資產折舊減少180 億元，對公司業績形成一定支撐，但考慮到所得稅影響、研發投入持續等因素，我們預計24 年利潤增幅低於180 億元；3）公司指引24 年後三年現金分紅比例提升至75%以上，我們認爲利好股東股息回報進一步提振。（詳見正文）盈利預測與估值
考慮到外部環境影響下收入增速放緩及投資收益影響，我們下調24E A 股收入/淨利潤3.5/3.6%至10,796/1,436 億元；下調港股24E 淨利潤3.7%至1,436 億元，首次引入25 年A 股/港股淨利潤預測1,536/1,536 億元。當前A 股股價對應2024/25 年15.3/14.3 倍市盈率。當前港股股價對應2024/25年8.9/7.9 倍市盈率。採用24E SOTP 估值法，A 股維持跑贏行業評級和110.0 元目標價，對應16.4/15.3 倍2024/25 年市盈率，較當前股價有7.1%的上行空間。港股維持跑贏行業評級和85.00 港元目標價，對應11.3/10.1倍2024/25 年市盈率，較當前股價有27.2%的上行空間。
風險
雲計算市場競爭加劇，政企業務盈利水平不及預期。