事件
2024 年3 月21 日建發國際集團發佈2023 年業績報告，全年實現營業收入1344.3 億元，同比+35%；歸母淨利潤50.3 億元，同比+2%。以股代息每股分紅1.3 港元，分紅率52%，股息率約10%。
點評
毛利率下行導致歸母淨利潤增速低於營收：2023 年公司交付建築面積852 萬方，同比+83%，開發業務（佔總收入的96.8%）的增長帶動整體營收提升。而歸母淨利潤實現低增速主要因爲：①房地產市場下行，交付項目毛利率下滑，公司毛利率從2022 年的15.3%降至2023年的11.1%，毛利潤同比減少3.0 億元；②結算項目權益比例有所下降，2023 年少數股東損益14.4 億元，同比增加7.3 億元；③資產減值損失減少，2023 年計提存貨減值16.4 億元，同比少計提21.5 億元。
銷售逆勢增長，現金爲王回款高效：2023 年公司全口徑銷售額1889億元，同比+11.7%；權益銷售額1380 億元，同比+13.5%；行業排名升至第8。持續深耕核心城市，進駐的70 餘個城市中46 個進入當地銷售TOP10，一二線銷售貢獻佔比85%，其中廈門、杭州、上海、蘇州、北京單城銷售金額超百億元。堅持現金爲王，加快庫存去化和資金回籠，2023 年全口徑回款金額1843 億元，回款比例98%，全口徑回款對有息負債覆蓋倍數達2.17 倍，保障現金流安全。
核心城市積極拓展，保持土儲流動性：2023 年公司在30 個城市獲取78 個項目，總拿地金額1169 億元；拿地強度（拿地金額/銷售金額）0.62，居行業前茅；補充可售貨值2180 億元（權益比例73%）；重點在杭州、上海、廈門等優質深耕城市拿地，前十城市投入佔比76%。
截至2023 年末，公司土儲可售建面1552 萬方（權益比例76%），一二線城市佔比84%，2022 年及以後獲取的新貨佔比70%。
資產結構健康，財務安全穩健：截至2023 年末，公司資產4273 億元，同比+8.6%，其中存貨及貨幣資金合計佔比76%；三道紅線穩居綠檔，扣除預收賬款後資產負債率61.6%，淨負債率33.6%，現金短債比4.7；融資成本持續下降，有息負債平均利率3.75%，同比下降58BP。
投資建議
公司銷售投資有積極表現，資產質量優、流動性高，穩健經營持續發展。考慮行業形勢和公司結轉週期，我們調整公司2024/2025 年歸母淨利潤至78.5/82.6 億元（原爲85.1/101.7 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測87.2 億元，同比增速分別爲56.0%、5.3%和5.5%。公司股票現價對應PE 估值爲3.1/3.0/2.8 倍，維持“買入”評級。
風險提示
政策落地不及預期；房地產市場銷售持續低迷；其他房企違約。