維持“增持”評級，目標價19.78 元。考慮23-24 年釹鐵硼價格已跌31%/24%，下修公司2023-2025 年EPS 至0.42/0.67/0.92 元（原0.61/0.79/1.01），參照可比公司估值，考慮可比公司中稀土資源類企業有一定溢價，給予公司25 年21 倍PE，維持目標價19.78 元。
Q4 量價環比持穩，費用端拖累導致業績略不及預期。公司初步覈算2023 年營收66.9 億，同比-6.7%，歸母淨利5.64 億，同比-19.8%，扣非歸母淨利4.9 億，同比-27.7%；其中Q4 歸母淨利0.7 億，同比+335%，環比-57%，扣非歸母淨利0.6 億，同比+371%，環比-63%。
①產量：估算Q4 公司磁材產量約0.42 萬噸，同比+27%，環比-3%，②價格：考慮季度延後的Q4 鐠釹均價約59 萬元/噸，環比-1%，從營收規模來看Q4 磁材售價基本持穩。③費用端：但由於計提員工年終獎金、加大研發投入、寧波基地投產前的期間費用增加等因素，Q4公司營業成本+各類費用約15.6 億，環比+8%（增加約1.1 億元）。綜合而言，Q4 業績環比下滑主要由費用端拖累，略不及預期。
晶界滲透技術領先，產能釋放步入收穫期。前三季度公司晶界滲透產品9364 噸，佔比達85%，行業領先。2024 年公司包頭二期、贛州、寧波項目逐步開始投產，業績增厚仍可期待。
需求回暖可期，公司作爲行業龍頭率先受益。電動車、風電仍有望保持較快增速，人形機器亦有望逐步放量，有望帶動公司業績持續增長。
風險提示：下游需求不及預期，稀土原材料價格劇烈波動。