業績回顧
2023 年業績符合我們預期
中國平安公佈2023 年業績：新業務價值（NBV）同比+7.8%（假設調整前同比+36.2%）；財險綜合成本率（CoR）同比+1.1ppt 至100.7%；集團營運利潤（OPAT）/淨利潤分別同比-19.7%/-22.8%，低於我們預期及市場預期，主要由於資管業務虧損及信用險賠付超預期。公司宣告每股分紅2.43元，同比+0.4%，符合預期。
發展趨勢
NBV 增速亮眼，業務質態進一步改善。2023 年公司NBV 同比+36.2%（本段所指NBV 均爲假設調整前口徑），其中代理人/銀保渠道NBV 分別同比+40.3%/77.7%，主要受益於儲蓄險高景氣及壽險改革取得成效，代理人人均新業務價值同比大增89.5%，人均收入同比+39.2%至9,813 元/月（含交叉銷售）；壽險13/25 個月保單繼續率同比+2.5/+6.8ppt 達92.8%/85.8%，退保率同比-0.01ppt 達2.06%，業務質態有所改善。
信用險拖累及自然災害影響下財險承保虧損。2023 年財險業務CoR 同比+1.1ppt 至100.7%，若剔除保證險影響，財險整體CoR 爲98.4%；車險CoR 同比+1ppt 至97.7%，剔除自然災害影響後爲96.6%，同比持平。
考慮經濟形勢變化，公司分別下調內含價值投資收益率/風險折現率假設50/150bps 至4.5%/9.5%，上述假設調整影響合計對壽險/集團EV 影響分別爲-10.7%/-6.7%，對2023 年新業務價值影響爲-20.8%。
烏雲也鑲金邊。2023 年平安集團OPAT/淨利潤分別同比-19.7%/-22.8%，壽險/財險/銀行三大主營業務OPAT/淨利潤合計分別同比-2.8%/-2.3%，表現相對穩健；資管業務合計虧損207.5 億元成主要拖累，我們預計主要由於市場波動下公司壓降敞口、計提減值和撥備所致；險資淨/總/綜合投資收益率同比-0.5/+0.6/+0.9ppt 至4.2%/3.0%/3.6%，其中股市下跌導致價差虧損達512 億元。儘管利潤承壓，公司宣告紅利同比+0.4%至2.43 元，派息率達37%，彰顯對未來經營的信心。向前看，我們認爲烏雲也鑲金邊，隨着減值壓力邊際緩解和權益市場企穩，預計公司利潤有望觸底回升。
盈利預測與估值
我們維持2024e EPS 基本不變爲每股7.2 元人民幣，並引入2025e EPS 爲每股8.5 元。當前A/H 股股價對應0.52x/0.39x 2024e P/EV。維持平安-A/H 跑贏行業評級和目標價 58.88 元/51.11 港元, 對應0.73/0.55 2024eP/EV，較當前股價有40%/44%的上行空間。
風險
新單保費增長不及預期；長端利率大幅下跌；資本市場大幅波動；政策及監管不確定性。