2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入78.2 億元，同比增長13.8%；歸母淨利潤15.5 億元，同比減少19.1%；經調整歸母淨利潤19.5 億元，同比增長17.7%。公司收入及經調整利潤均符合我們預期。公司指引2024 年收入雙位數增長，經調整淨利潤穩中有升。
發展趨勢
特比澳及蔓迪收入快速增長。2023 年：1）特比澳收入42.1 億元（+24%YoY），主要系適應症向CTIT 拓展，公司表示目前CIT 及CTIT 適應症佔70%以上。公司預計兒科ITP/CLDT 適應症於2024/2025 年獲批1。2）促紅素：收入9.4 億元（-17% YoY）。2022 年至今，廣東聯盟、安徽省、浙江省、京津冀聯盟等均對促紅素集採，我們認爲2024 年或有價格聯動壓力。3）益賽普：收入5.7 億元（+10.5% YoY），分別備選/中選2022 年廣東聯盟集採/2023 年京津冀集採。益賽普預充針於2023 年4 月獲批上市。
4）賽普汀收入2.3 億元（+42% YoY），系2023 年初新版醫保目錄解除聯用限制。5）蔓迪收入11.2 億元（+26% YoY，電商渠道+35% YoY），泡沫劑型於2023 年12 月獲批。6）CDMO 收入1.7 億元（+5% YoY）。
在研管線順利進展。公司進入創新藥收穫期，我們預計NDA 按年度：1）2024 年：SSS06（長效促紅素）、Remitch 治療肝病瘙癢、608（IL-17α）治療銀屑病；2）2025 年：613（IL-1β）治療急性痛風性關節炎、601A（VEGF 單抗）治療BRVO、克拉考特酮乳膏治療痤瘡；3）2026 年：PD1聯用侖伐替尼一線治療肝癌、611（IL-4α）治療中重度特應性皮炎。
在手現金充裕，重視BD 與股東回報。2023 年底，公司現金、存款及金融資產合計約62 億元。1）2023 年重建BD 團隊，在11-12 月完成3 項BD交易，涉及基石藥業PD1、思安醫療CS1/BCMA CAR-T 及則正醫藥艾曲波帕乙醇胺幹混懸劑型；2）公司擬派發2023 年末期股息每股0.25 港元（2022 年爲0.1 港元），分紅率爲36%；3）2023 年7 月完成3.2 億歐元本金可轉債贖回，2024 年3 月21 日公告表示將在合適時間回購股份。
盈利預測與估值
由於促紅素集採等，我們下調2024 年經調整EPS 14%至0.88 元，首次引入2025 年經調整EPS 0.99 元。當前股價對應5.5/4.7x 2024/2025 年經調整P/E。維持跑贏行業評級，下調目標價14%至8 港元，對應8.1x/6.9x2024/2025 年經調整P/E，較當前股價有47%的上行空間。
風險
集採降價，研發失敗，競爭格局惡化，新產品商業化不及預期。